国泰君安-耐世特-1316.HK-供应链受限在2021下半年持续带来困扰-211027

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耐世特（“公司”）在2021年10月26日向投资者更新了其2021年第三季度的情况。

自上次更新以来没有重大变化，而由于芯片短缺继续扰乱供应链和客户生产计划，经营环境仍然充满挑战。

这造成了严重的运营效率低下，利润率将继续面临压力。

主要讨论点如下：预计今年第四季度的新增业务将更强劲。

耐世特在今年第三季度获得了3.78亿美元的新增业务，使今年前三季度的新签业务订单达到17.2亿美元。

根据公司估计，全年新增业务或达到60亿美元。

这意味着2021年在手订单可能将达到约270亿美元。

这一水平是我们2021年收入预测的7.9倍，预示了未来几年收入的可持续性。

在今年的前三个季度，公司在日本和德国车厂的主流车型上推出了关键的动力传动系统项目。

在电话会议上，管理层强调其预期将获得与全球领先的电动汽车品牌合作的业务，将为该品牌在亚太地区的业务提供零部件。

然而，管理层仍然对该公司名称守口如瓶。

2021年第三季度的生产环境疲软，但在今年第四季度可能会改善。

全球汽车生产在今年第三季度都非常疲软。

根据IHSMarkit的数据，今年第三季度，公司所处市场的汽车产量同比下降20%，按季环比下降12%。

芯片短缺在今年第三季度有更大的影响，因此IHSMarkit在本季度大幅下调全球汽车产量的全年预测。

该研究所现在预测全球轻型汽车产量仅为7,480万辆，与去年基本持平。

但是，我们预计随着马来西亚新冠肺炎疫情形势的好转，生产情况将在第四季度略微稳定下来。

中国的汽车产量在9月出现触底迹象。

同样在美国，尽管本季度销量录得最大降幅，但福特和通用汽车的管理层均预计将可在今年第四季度弥补损失的销量。

成本压力仍然显著升高。

由于铜、铝和钢铁等原材料价格保持在历史高位，今年上半年影响毛利率的原材料成本在第三季度保持不变，意味着毛利率将继续面临压力。

同时，受生产进度不稳定和海运费上涨的影响，运输和物流成本也高于正常水平。

管理层提到，他们希望能够转嫁一些过高的费用，来减轻对成本的影响，因为一些已签署的合同条款允许他们这样做，或者也可以通过与客户谈判的形式进行。

当前的经营环境正在给整个行业带来挑战。

然而，尽管预计在2022年仍将存在一定程度的芯片短缺，但在2021年第四季度经营环境将开始逐渐缓和。

与全球知名电动汽车品牌的预期新订单可能会提振公司的估值，因为这将对公司在电动汽车领域的产品竞争力有战略意义。

因此，我们维持“买入”的投资评级，目标价为11.76港元。

我们的目标价相当于18.5倍2021年市盈率，12.1倍2022年市盈率。