天风证券-潍柴动力-000338-一季报略好于预期，凯傲业绩下滑幅度有限-200430

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　　事件：
　　公司发布20年一季报，实现营收390亿元，同比-14%，归母净利润20.6亿元，同比-20%。
　　点评：
　　20Q1季度业绩略好于市场预期，母公司毛利率明显恢复。以发动机为主要业务的母公司报表实现营业收入132亿元，在疫情影响下依然逆势同比增长3%，公司一季度发动机业务营收增速大幅跑赢重卡行业。此前19Q4母公司毛利率受贵金属原材料涨价等因素，下滑至21.8%，我们此前认为这只是阶段性的降低。公司Q1的母公司毛利率环比明显回升至25.1%，盈利能力环比也有所提升。目前贵金属原材料价格尽管环比有所下滑，但依然还在相对高位，我们认为随着未来贵金属价格的进一步回归正常，母公司毛利率将继续回升。
　　1季度重卡行业受疫情影响较大，但3、4月已经明显边际改善。今年一季度重卡累计销量为27.4万辆，同比-16%。分月度来看，1-3月同比增速分别为+18%，-52%，-19%。2月受疫情影响最大，但3月同比降幅已经明显收窄。根据我们的草根调研，目前终端的销售边际改善明显，2、3月被压制的需求一部分都会在4月份之后回补，4月销量大概率同比转正，重卡行业需求大概率逐步恢复正常。
　　凯傲Q1业绩下滑幅度有限，目前复工率高。根据凯傲发布的一季报（凯傲口径），20Q1凯傲实现营收20.3亿欧元，同比下滑3%，下滑幅度好于市场预期；息税前净利润1.2亿欧元，同比-24%；净利润0.7亿欧元，同比-27%。工业叉车业务：全球整体营收14.4亿欧元，同比下滑4%；供应链业务逆势继续增长，Q1实现营收5.8亿欧，同比增长2%。目前所有欧洲工厂基本全部复产，中国工厂也已全部复产，截止4月28日全球只有3个工厂处于关闭状态，其余20个工厂都处于开工状态。
　　疫情影响有限，2020年重卡行业销量难以出现断崖式下跌。我们认为新冠疫情对重卡有负面影响，但影响程度有限。全年来看，伴随（1）国三重卡淘汰加速；（2）基建逆周期调节加码，我们沿用保有量销量测算模型预测20年和21年的销量均将超过100万辆，行业销量难以出现市场担心的断崖式下跌。
　　投资建议：我们预计公司20-22年的归母净利润分别为92.9亿元、105.4亿元和121.0亿元，给予20年13倍目标PE，对应目标价为15.20元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济不及预期，国三淘汰力度不及预期，欧美疫情对凯傲的影响超预期