安信证券-华新水泥-600801-水泥业务稳健增长，有望受益于湖北区域振兴-200430

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　　■事件:根据公告，2019年公司实现营收314.4亿元，同比增长14.5%；归母净利润63.4亿元，同比增长22.4%。公司拟向全体股东每股派发现金红利1.21元（含税），分红比率约40%。2020年一季度，公司实现营收38.5亿元，同比下降35.6%；归母净利润3.5亿元，同比下降65.0%。业绩符合预期。
　　■2019年业绩稳健增长，湖北水泥需求集中释放可期：2019年公司水泥及熟料收入276亿元，同比增长15%；实现水泥销量7420万吨，同比增长9.2%。公司水泥销售均价357元/吨，同比增长17元；吨成本208元，同比提升7元，主要系高标号水泥占比提升及原材料采购价格上涨；吨销售/管理/财务费用分别增加7.2/4.9/-3.2元。2019年水泥业务毛利率21.6%，同比增加0.8pct。2020年一季度，受新冠疫情影响，公司水泥销量下滑。根据湖北省经信厅数据，截至4月17日，湖北省规模以上工业企业复工率恢复至98.3%，春节以来亿元以上新开工项目937个。根据数字水泥网数据，截至4月24日，湖北省除武汉市以外的各地级市下游需求基本恢复至9成。随着二季度基建加码政策逐步落地，黄石年产285万吨熟料产能置换项目将于年内投产，预计5月迎来水泥需求集中释放。年内公司的云南禄劝4000t/d水泥熟料生产线项目建成投产，在西南地区市占率进一步扩大。
　　■项目投资并购支出增加，资产结构持续优化：2020年一季度，公司经营活动现金净流入96.8亿元，同比增加22.5%；投资活动现金净流出44.9亿元，较去年同期增加26.2亿元，主要系报告期内公司收购,云维保山4000t/d水泥熟料产线85%股权和吉尔吉斯南方水泥100%股权；筹资活动现金净流出55.1亿元，较去年同期增加11.2亿元，2020年一季度公司筹资活动净流出0.5亿元，同比减少3.7亿元，主要系偿还借款量减少。2016年以来，公司资产结构持续优化，2020年一季度资产负债率35.1%，较年初下降1.1pct，2019年公司净有息负债-9亿元，实现净有息负债小于零的目标。此外，公司拟通过境外全资子公司发行不超过5亿美元的境外债券，进一步拓宽融资渠道。
　　■海外水泥产能加速扩张，环保、骨料等业务成长可期：公司不断完善“一带一路”沿线布局，海外坦桑尼亚（4000t/d）、乌兹别克斯坦（4000t/d）和尼泊尔（2800t/d）项目积极推进。环保转型效益显现，危废环评批复的处置能力提升至40万吨/年，全公司水泥窑线环保业务覆盖率约50%。2019年骨料产能增加1450万吨/年，在建产能1150万吨/年。2019年骨料业务收入10.3亿元（占总营收的3.3%），毛利率达到64.8%，同比提升1pct，骨料业绩增长可期。2020年公司计划投资85亿元，其中水泥/环保/骨料扩展类项目分别投资45/10/16亿元。截至一季度末，公司累计回购股份376万股用于员工持股计划或股权激励，彰显发展信心。
　　■投资建议：看好2020年基建投资回暖，公司积极完善国内布局，湖北振兴助力供需格局改善，西南区域市占率提升，同时公司积极拓展海外水泥产能建设，环保/骨料盈利能力提升，有望实现业绩多点开花。预计公司2020年-2022年的收入增速分别为7.9%、6.6%、4.6%，净利润分别为65亿元、67亿元和70亿元。给予“买入”评级，目标价32元。
　　■风险提示：基建投资不达预期、错峰限产不确定性、异地产能置换超预期、疫情发展超预期