中银国际-正泰电器-601877-业绩稳健增长，经营质量优秀-200430

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　　公司发布2019年年报与2020年一季报，业绩符合预期。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；我们看好公司未来发展，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　2019年盈利增长5%符合预期：公司发布2019年年报，全年实现营业收入302.26亿元，同比增长10.23%，实现归属于上市公司股东的净利润37.62亿元，同比增长4.74%；扣除2018年向浙江水投转让电站的收益影响后盈利同比增长18.40%。公司年报业绩符合预期。
　　2020Q1盈利下滑37%：公司同时发布2020年一季报，2020Q1实现收入56.99亿元，同比下降4.94%，实现盈利3.42亿元，同比下降36.93%。
　　盈利能力保持稳定，现金流优秀依旧：2019年公司毛利率29.17%，同比下降0.5个百分点。经营现金流全年净额49.99亿元，同比增长72.38%，延续了以往的优秀表现；其中2019Q4净流入20.44亿元，同比增长44.41%。
　　低压电器多点发力，整体稳健发展：低压电器业务方面，公司在进一步提高分销渠道覆盖率的同时优化渠道竞争力；在行业市场深入拓展并实现突破，入围多个大型央企战略供应商；在海外市场提速布局，本土化进一步深入，竞争优势进一步加强。2019年低压电器业务实现收入178.77亿元，同比增长9.41%，毛利率33.73%，同比保持稳定。
　　组件出货稳步增长，户用龙头地位稳固：光伏业务方面，公司2019年完成海宁工厂1.5GW电池、1.4GW组件扩产，实现组件销售3.73GW，同比增长20.6%。2019年公司新增户用光伏装机容量988MW，同比增长300%以上，国内户用市占率20%，继续位居领先地位。电站运营收入增长25.21%至24.44亿元，毛利率基本稳定；EPC业务实现收入38.56亿元，同比增长77.11%，毛利率同比下降8.34个百分点至8.32%。
　　估值
　　结合公司2019年年报、2020年一季报，我们将公司2020-2022年预测每股收益调整至1.97/2.31/2.66元（原预测每股收益为2.22/2.53/-元），对应市盈率12.4/10.6/9.2倍；维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　疫情影响超预期；光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。