华金证券-宏观类事件点评：进出口市场不确定性增加，拖累制造业PMI环比回落-200430

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　　投资要点
　　事件：统计局2020年4月30日公布了我国4月中国采购经理指数，4月官方制造业PMI为50.8%，比上月回落1.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，比上月上升0.9个百分点。
　　点评：4月，制造业PMI指数和非制造业PMI指数环比一升一降。其中，制造业PMI指数下降预计主要受到进出口贸易需求放缓的影响，在海外疫情蔓延之下代表进出口贸易需求的出口订单指数和进口订单指数均在荣枯线之下继续有较大回落，尤其是出口订单指数回落幅度超过10个百分点，未来或有较大不确定性。但积极的方面，非制造业PMI指数4月环比回升；非制造业新订单指数恢复到荣枯线之上，需求预期有明显好转。
　　1、中采制造业PMI指数继续处于荣枯线之上，但扩张力度有所放缓。4月，中采制造业PMI为50.8%，继续处于荣枯线之上，反映制造业生产经营状况较3月继续有所改善；但4月PMI环比较3月回落1.2个百分点，或代表制造业经营扩张力度有所放缓。其中，生产指数回落0.4个百分点至53.7%、新订单指数回落1.8个百分点至50.2%。
　　2、进出口贸易受海外疫情影响较大，4月订单需求有明显回落。4月，与生产指数和新订单指数不一致的，新出口订单指数和进口订单指数继续处于荣枯线之下，且出现更大幅度的回落；其中，新出口订单指数回落12.9个百分点至33.5%、进口指数回落4.5个百分点至43.9%。我们认为，4月进出口指数数据变化，或反映当前在海外疫情影响之下，进出口市场十分疲弱，尤其是出口贸易可能依旧存在较大不确定性；根据统计局报告，部分制造业企业反映新签订的出口订单锐减，甚至已开工生产的订单被取消。
　　3、小型制造业企业生产经营状况环比改善幅度更为明显。4月，大型、中型、小型企业制造业PMI分别为51.1%、50.2%和51%，大、中型企业分别较上月回落1.5和1.3个百分点，小型企业较上月提升0.1个百分点。比较来看，大、中、小型制造业企业生产经营均继续处于荣枯线之上，保持扩张；其中，4月小型企业环比扩张的力度可能会更大些。但从新订单和生产指数比较来看，目前大型企业生产经营状况还是相对优于中、小型企业。
　　4、4月PPI同比指数或继续走弱。4月，PMI出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别为42.2%和42.5%，较3月继续环比下降1.6个百分点和3.0个百分点，或显示4月PPI将进一步走弱。
　　5、与制造业PMI环比回落相比，非制造业PMI环比继续保持扩张。4月，非制造业PMI指数为53.2%，较上月继续回升0.9个百分点；其中，新订单指数52.1%，恢复到荣枯线之上，非制造业需求预期有明显好转，业务活动预期指数上升至60.1%。分行业比较来看，建筑业PMI指数为59.7%，服务业PMI指数为52.1%，分别较上月回升4.6和0.3个百分点，建筑业扩张速度依旧快于服务业。
　　风险提示：经济超预期下行、政策不达预期、疫情蔓延超出预期、海外风险等。