西南证券-西藏药业-600211-2019年报及2020一季报点评：业绩保持稳定增长，布局心血管植入器械领域-200428

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　　业绩总结：公司2019年实现营收12.6亿元，同比增长22.2%；归母净利润为3亿元，同比增长44.9%。扣非归母净利润3亿元，同比增长99.3%。2020Q1实现营收3亿元，同比下降0.1%；归母净利润为1.3亿元，同比增长81.8%。扣非归母净利润0.9亿元，同比增长21.6%。
　　2019新活素放量带动毛利提升，2020Q1营收保持平稳：2019报告期内，公司核心产品新活素销售贡献收入8亿元，同比上升46.8%，销量同比增长47.7%；依姆多营收2.7亿元，同比上升15%。报告期内整体毛利率83.6%，同比上升3.63pp，系高毛利产品新活素销量增长所致；销售费用率49.6%，同比上升2.48pp，系公司新活素销量增长引起。2020Q1营收同比持平，归母净利增长较快，主要由报告期内收到产业扶贫资金0.48亿元所致，扣除此影响后，扣非归母净利润同比增长21.6%。
　　新活素持续放量，顺利进入2019医保目录。2019年，新活素销量175万支，同比增长47.7%，自进入2017医保目录以来放量效应显著，2016-2019销量复合增长率67.8%。2019年11月新活素顺利进入新医保目录，降价幅度23.9%，持续放量值得期待，2020Q1营收未受显著影响。公司新活素专利起止期限为2011年12月30日至2031年12月29日，具备高技术壁垒与长期竞争力。新活素推广费合理。预计随着国内疫情缓和，新活素销量将保持高速增长。
　　公司投资布局心血管植入器械领域。公司拟出资7000万元投资北京阿迈特，持股比例9.86%。北京阿迈特从事心血管介入产品研发，拥有全球领先的3D4轴精密快速打印专利技术，目前有包括支架定位系统在内的4项在研项目，其中两项处于临床试验阶段，一项申报临床，一项处于开发阶段。投资后公司将获得上述4项产品中国市场独家销售推广权。公司在心血管领域积累多年，未来阿迈特产品成功上市后，将丰富公司业绩的增长点。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.63元、2.02元、2.43元，未来三年归母净利润增速约25%。考虑公司新活素进入新医保后的放量效应及公司在心血管植入领域的布局，我们给予公司2020年21倍PE，对应目标价34.23元。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：新活素销量不及预期；依姆多销量不及预期。