安信证券-迈为股份-300751-Q1收入高速增长，在手订单保障全年业绩-200430

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　　■事件：公司发布2020年一季报，公司2019年实现收入4.09亿元，同比增长38.19%；归母净利润0.65亿元，同比增长2.08%。
　　■Q1疫情短期影响有限，收入保持高速增长。尽管今年一季度受疫情影响，公司以及产业链上下游公司复工推迟、产品验收受一定影响，但公司及时复工复产、注重产品交付，收入仍然保持38.19%的高速增长。业绩增速低于收入主要原因系2019年Q1公司收到政府补助1350万元所致，公司一季度扣非归母净利润实现0.63亿元，同比增长27.66%。受益于2019年景气度提升、下游电池片客户积极扩产，公司目前在手订单饱满。截止2020年Q1，公司合同负债为23.58亿元，同比去年预收账款大幅增长74.02%；存货为19.79亿元，同比增长35.08%。根据公司公告，截止2019年底，公司存货为20.66亿元，其中发出商品17.02亿元，根据下游电池厂扩产进度来看，设备发出到确认收入为一年以内，将保障公司2020年收入业绩稳定增长。
　　■盈利能力保持稳定，现金流水平环比提升。2020年Q1公司毛利率、净利率分别32.20%、15.33%，分别同比降低0.40、6.14pct，公司毛利率水平基本持平，净利率下滑主要系去年同期政府补助较大影响。公司2020年Q1期间费用率为14.89%，同比提升2.11pct；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为6.39%、3.31%、5.94%、-0.75%，分别同比变动0.82、-0.32、1.54、0.07pct。公司2020年Q1经营性现金流-0.28亿元，环比提升0.56亿元。
　　■电池片价格回升刺激需求，HIT新技术布局良好。根据PVInfoLink报价，本周硅片、硅料价格企稳，各规格单晶perc电池片价格全部上调1分钱，上调幅度1.3%，预计二季度国内光伏需求有望迎来拐点，随着后续海外疫情影响逐步消退，下游厂商扩产动力充沛，充分利好设备龙头厂商。目前HIT在各项高效电池技术中优势显著，有望成为未来主流技术。据摩尔光伏数据，截至2019年底，全球HIT产能在3-4GW左右，目前HIT规划产能已超过40GW，有望随着设备国产化落地有望加速建设。公司前瞻性布局，较早投入相关项目研发，致力于为客户提供优质的HJT整线解决方案。据公告，公司HJT技术PECVD真空镀膜研发项目处于试产阶段，HJT激光无损切割机处于研发阶段，随着未来HIT成为主流技术，公司有望率先收益
　　■投资建议：预计2020-2022年公司净利润分别为3.57、5.01、6.55亿元，对应EPS分别为6.86、9.64、12.60元。给予买入-A评级，6个月目标价205.80元，对应2020年30倍市盈率。
　　■风险提示：新技术产品进度不及预期，下游扩产不及预期。