浙商证券-华鲁恒升-600426-一季报点评报告：成功抵御低油价负面冲击，看醋酸和DMF的潜在机会-200430

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　　报告导读
　　一季报下滑符合预期，成功抵御低油价的负面冲击，今年看醋酸和DMF的潜在机会。
　　投资要点
　　一季报下滑符合预期
　　一季度收入29.58亿元，同比下降16%；扣非归母净利润4.21亿元，同比下降33.68%，在油价下行，对公司的煤头产品竞争力构成压力的环境下，业绩符合预期。
　　公司Q1加大了尿素生产，柔性生产继续发挥作用
　　分业务板块看，公司加大了尿素的生产，单季度销量创记录，同比增长了21%，己二酸由于价格下行，处于亏损状态，销量减少了35%、多元醇销量下滑16%。公司的多元柔性生产仍然发挥了重要的作用，尽可能的调减了低效益产品产销量，但因为保持客户关系原因，也不会完全不生产。
　　醋酸Q2或有超额收益机会
　　醋酸今年实质性新增产能不多，同时国内目前大多醋酸装置属于老装置，故障频率较高，部分装置五一节后检修集中，届时整体供应量减少，Q2预计醋酸有一定超额收益机会。
　　DMF：公司市场占有率超过30%
　　2019年DMF行业产能97万吨，产量72万吨，开工率74%，公司产品国内市场占有率达到30%以上，具有较强的竞争实力。PU浆料行业约占到总需求58%，目前受到疫情略有影响，随着海外需求恢复，DMF也是公司今年潜在超预期点。
　　新项目主要在2021年投产
　　公司在建16万吨精己二酸品质提升项目，投资15.7亿元，预计2021年5月份投产。在建己内酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年），预计2021年11月份投产。
　　风险提示
　　安全生产的风险；原材料价格大幅波动的风险；产品价格不及预期的风险；
　　盈利预测及估值
　　预计公司2020-2022年净利润分别为23.08亿元、27.08亿元和29.90亿元（前次预期分别为23.70、31.73和32.45亿元），对应估值为11.72、9.99和9.05倍，维持买入评级。