华泰证券-浙江龙盛-600352-染料景气回落，Q1业绩小幅下降-200430

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　　2020Q1净利润同比降6.8%，维持“买入”评级
　　浙江龙盛于4月29日披露2020年一季报，实现营收42.0亿元，同比降12.0%，归母净利润11.8亿元，同比降6.8%，扣非净利润8.0亿元，同比降15.6%。按当前32.53亿的总股本计算，对应EPS为0.36元。我们认为后续染料景气有望企稳回升，预计公司2020-2022年EPS分别为1.79/1.98/2.19元，维持“买入”评级。
　　染料量价齐跌，中间体均价有所上涨
　　2020Q1由于受疫情影响，下游企业复工进度较慢拖累产品销量，公司染料/中间体销量分别为5.15/2.49万吨，同比分别降10.5%/10.4%，销售均价分别为4.51/4.28万元/吨，同比分别变动-7%/11%，对应营收同比下降17%/1%至23.2/10.7亿元。2020Q1公司综合毛利率同比降2.0pct至42.2%。
　　期间费用率小幅下降，政府补助增加非经常性收益
　　公司一季度期间费用率同比下降0.3pct至18.5%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/0.1/-0.1/-0.1pct至6.7%/6.5%/3.5%/1.8%。公司经营活动现金流量净额10.4亿元，同比增2%。此外公司非经常性损益金额为3.76亿元，同比增19.7%，主要来自收到支持化工行业龙头企业做大做强专项补助（合计4.60亿元）。
　　中间体新产能投放助力发展，染料景气有望企稳回升
　　据公司年报，公司现有2万吨H酸、4500吨间酸和9000吨间氨基苯酚产能在建，预计于2020年6月、7月、12月完工，有望进一步完善公司染料产业链以降低生产成本。据百川资讯，近期染料市场下游纺服景气较为低迷，4月30日分散黑/活性黑成交价分别为28/23.5元/公斤，1月1日至今分别下跌4%/6%，后续随着海外疫情好转，出口纺服订单有望恢复正常，利好染料景气企稳回升。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.79/1.98/2.19元的预测，基于可比公司2020年平均10倍PE，考虑到公司包括无机产品、汽车零配件等部分盈利能力较低的业务，给予公司9-10倍PE，对应目标价16.11-17.90元（前值15.22-17.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。