华泰证券-华鲁恒升-600426-产品价格普跌，化肥销量逆势增长-200430

《华泰证券-华鲁恒升-600426-产品价格普跌，化肥销量逆势增长-200430（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-华鲁恒升-600426-产品价格普跌，化肥销量逆势增长-200430（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020Q1净利润同比下滑33%，维持“增持”评级
　　华鲁恒升于4月29日发布2020年一季报，公司实现营收29.6亿元，同比降16.5%，净利润4.3亿元，同比降33.1%。按当前16.27亿股的总股本计算，对应EPS为0.26元。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.37/1.62/1.87元，维持“增持”评级。
　　主营产品景气下滑拖累业绩，肥料板块销量逆势增长
　　2020Q1公司产品价格大多同比下跌，据百川资讯，一季度尿素/己二酸/醋酸/乙二醇均价同比分别下跌10%/8%/18%/13%，DMF均价同比增13%。肥料板块受益于春耕需求销量有所增长，其余产品受下游企业复工较慢影响销量下跌，公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量70/8/4/15/15万吨，同比分别变动21%/-9%/-35%/-3%/-16%，实现营收9.45/3.78/2.53/3.41/6.10亿元，同比分别变动15%/-10%/-42%/-20%/-28%。一季度公司主要原料烟煤/纯苯/丙烯均价分别同比变动-7%/9%/-13%，公司综合毛利率同比下滑1.5pct至27.1%。
　　研发费用同比增长，资本开支正常推进
　　公司销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.7/0.1/1.1/-0.5pct至3.4%/1.1%/2.9%/0.9%，其中研发费用同比大增35%至0.85亿元。2020Q1公司资本开支5.8亿元；在建工程7.96亿元，环比2019Q4增长49%。此外公司计提资产减值损失3898万元，主要系计提存货跌价准备增加。
　　近期化工品价格逐渐企稳，原料烟煤价格有所下行
　　近期油价大跌对公司煤化工产业链影响已较充分反应，公司产品价格逐渐企稳，据百川资讯，4月底尿素/己二酸/醋酸/乙二醇价格分别为0.17/0.57/0.25/0.33万元/吨，较4月初分别变动-1%/1%/19%/-2%。公司主要原料烟煤近期价格下行，公司成本压力有所缓解，4月底烟煤（山西优混）价格为475元/吨，较4月初下跌10%。
　　DMF、CPL、AA等新项目有望贡献增量
　　据公司官网，公司拟投资3.8亿元实施10万吨DMF技术改造项目，我们预计将于2020年下半年投产。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目，有望显著增厚业绩。
　　维持“增持”评级
　　考虑到近期油价持续低位、或影响未来回升速度，进而影响公司产品价格向中枢回复的速度，我们下调公司2020-2022年EPS预测至1.37/1.62/1.87元（前值1.67/1.85/2.10元），结合可比公司估值水平（2020年12倍PE），考虑到公司具备较强的降低成本能力，给予公司2020年13-14倍PE，对应目标价17.81-19.18元（前值16.70-18.37元），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不达预期风险，原料价格大幅波动风险。