华泰证券-玉禾田-300815-业绩持续高增长，沧海横流显本色-200430

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　　业绩持续高增长，维持“增持”评级
　　2019年公司营收/归母净利同比+27.6%/+71.5%，符合预期（归母净利润预测前值：3.1亿元），20Q1继续保持高速发展态势，营收/归母净利同比+19.8%/150.0%。维持2020-21年归母净利预测为4.3/6.1亿元，预计2022年有望达到8.3亿元，对应EPS为3.09/4.43/5.99元，参考可比公司2020年PE均值38x，给予2020年目标PE 50-52x，对应目标价154.36-160.53元，维持“增持”评级。
　　环卫产业领军者，业绩持续高增长
　　2019年公司实现营收/归母净利36/3.1亿元，同比+27.6%/+71.5%，主因系市政环卫业务持续扩张，公司相继在石河子/九江/合肥等地推进产业布局，同时公司强化运营管理，毛利率显著提升，年内市政环卫/物业清洁两大业务毛利率达24.6%/12.0%，同比+2.5/+0.6pct，2019年ROE/净利率高达37.3%/9.5%，同比+6.4/+2.3pct。20Q1公司业绩继续保持高速发展态势，营收/归母净利分别同比+19.8%/150.0%，20Q1年化ROE达34%，较同期+1.4pct，精细化管理成效日显。
　　大额订单频传，在手项目充裕推动业绩行稳致远
　　近年来公司在手订单规模持续扩张，2017/18年分别为102/185亿，同比增长112%/81%，新增合同金额市占率3.5%/4.1%。步入2019年以来，订单利好频传，年内公司市政环卫业务板块的新增合同数量236个，新签合同总金额53亿元，市政环卫业务在手合同总金额234亿元，待执行合同金额187亿元，在手订单总额同比+26.5%，为公司19年营收的6.5倍，其中大额订单屡有斩获，年内4月及11月相继中标深圳东湖街道市政环卫项目及沙头街道市政环卫项目，年服务金额均逾亿元，充裕的在手订单有效支撑公司未来业绩表现。
　　我国环卫市场持续扩张，预计2020-24年第三方运营规模复合增速16%
　　我国环卫市场持续扩张，预计2020-24年第三方运营规模复合增速16%2017年中国城镇人均垃圾清运量不足1千克/天（回收率不足20%），对比美国和日本还有约30%的空间。据我们的测算，2019年中国环卫运营市场规模3171亿元，2020-24年CAGR为7%，预计2020年市场规模超3300亿，2024年超4300亿。当前第三方市场化率不足50%（美国81%），2019年规模不足1500亿，预计2024年将超3000亿元，2020-24年第三方运营市场规模CAGR为16%。
　　维持“增持”评级，目标价154.36-160.53元
　　维持20-21年归母净利预测为4.3/6.1亿元，预计2022年有望达到8.3亿元，对应EPS为3.09/4.43/5.99元，参考可比公司2020年PE均值38x，考虑到公司ROE高于行业均值，成长可期，可享受一定溢价，给予2020年目标PE 50-52x，对应目标价154.36-160.53元，维持“增持”评级。
　　风险提示：环卫市场化进度不及预期；项目竞争加剧影响盈利前景。