华西证券-奥福环保-688021-利润稳定增长，持续看好公司发展前景-200429

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　　事件概述
　　公司公布2020年一季报，实现营收7036.58万元，同比增6.9%，归母净利润2075.11万元，同比增27.6%，实现扣非净利润1938.06万元，同比增20.8%。
　　分析判断:
　　一季度期间费用率降低，净利率增加
　　2020Q1公司归母净利润2075.11万元，环比增65.1%，同比增27.6%，销售毛利率为54.9%，较去年全年提升4.6pct,主要系公司产品结构调整，将经营重心置于毛利率更高的蜂窝陶瓷载体业务上面，净利率29.5%，较去年全年提升10.2pct。销售/管理/财务/研发费率分别为3.89%/7.57%/0.45%/5.61%,除销售费用率同比增0.14pct，管理/财务/研发费用率分别同比降1.02/0.48/2.93pct，其中财务费用率显著降低主要由于公司上市募集资金带来的资金充裕,利息收入增加，并受益于汇兑损益减少。
　　业绩稳定增长，标准转换助力公司快速发展
　　目前，国内汽车尾气排放标准正由国五标准逐渐升级到国六标准,蜂窝陶瓷载体市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元，未来增长空间约3倍。作为国内蜂窝陶瓷载体龙头，为迎接国六标准实施，公司从研发、型式检验、产能建设全方位做好准备，持续推进技术改进和市场开拓，2019年公司研发费用同比上升79.2%，研发费用率达10.8%。公司积极应对行业机遇，已经储备了适用国六柴油车的DOC载体、SCR载体、DPF和ASC载体以及国六汽油车的TWC载体、GPF技术和产品，并且迅速扩建公司产能，重庆560万升蜂窝陶瓷载体项目及山东400万升DPF载体项目持续推进。公司的产品技术储备和产能优势可帮助公司在国六标准正式实施前获得先发优势，迅速占领市场。同时，公司积极拓展海外市场，出口业务营收显著增长，2019年公司的境外销售收入达到5111万元，同比增长124.5%。
　　投资建议
　　公司受益于排放标准升级，同时进一步扩大产能，抢占市场份额，维持之前的盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为0.78/1.32/2.47亿元，同比增速分别为51.0%/69.7%/86.7%，EPS分别为1.01/1.71/3.20元，目前股价对应2020-2022年PE为37X、22X、12X。我们持续看好公司的发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　公司未取得足够的国六系列产品型式检验公告的风险。