东吴证券-盈趣科技-002925-Q1表现符合预期，短期疫情扰动不改长期成长-200430

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　　投资要点
　　公司发布2020年一季报：期内公司实现营收7.39亿（+6.63%），归母净利润1.68亿（+9.05%），利润端增速较快系期内汇兑收益增加导致财务费用大幅减少；扣非归母利润1.58亿（+17.76%），其中非经常性损益较同期减少0.1亿元（主要系投资的美元远期结汇产品收益减少）。综合来看，由于公司以外销业务为主（19年国外业务占比93%），Q1受疫情影响相对较小，表现符合预期。
　　海外疫情或干扰公司Q2表现，开源节流减轻影响。公司国内智造基地已于2月3日起复工且基本已经完全复工，马来西亚工厂也已经在稳步复工中，但需求端来看由于欧美国家线下电子烟、雕刻机终端店面大面积关停，预计对公司Q2接单造成一定压力。公司积极落实“开源节流”举措弱化影响，布局防疫物资以及疫情期间迎来发展机遇的新产品等实现开源，并对费用端进行优化。中长期来看，公司基于优秀的UDM制造模式绑定优质大客户，雕刻机、电子烟、智能控部件、汽车电子及自主品牌产品持续开拓，客户结构多元化，业绩增长动力仍然充沛！
　　20年一季度IQO出货量持续高增，看好公司订单增长。4月23日菲莫国际发布一季报，IQOS实现收入15.55亿美元（+25.1%），烟弹总销量167.27亿支（+45.5%），使用人数达到1460万人（较19Q4+100万人），在日本、欧盟等优势区域渗透率仍持续增长；菲莫国际在3月底提交了IQOS 3代PMTA申请，利好美国地区IQOS业务放量。我们持续看好盈趣科技作为IQOS烟具配套产业链核心供应商订单快速增长。
　　财务费用率下降，盈利能力向好：期内公司毛利率38.96%（-0.19pct）；期间费用率费率12.46%（-2.79pct）。其中销售费率1.64%（+0.28pct），管理+研发费率达13.69%（+1.31pct），系股权激励费用（预计19-21年分别摊销2162、1158、362万元）及研发投入增加所致；财务费用率2.87%（去年同期为1.51%），系汇兑收益增加所致。综合来看，公司的归母净利率22.73%（+0.51pct）。
　　回款能力提升，现金流表现靓丽：截至20Q1期末公司账上存货5.70亿，较期初增加1.02亿；存货周转天数较去年同期增加27.01天至103.50天；应收账款及票据合计9.30亿，较期初减少3.10亿元,应收账款周转天数较去年同期增加36.80天至132.16天；应付账款及票据较期初减少1.17亿至5.73亿元。综合来看，Q1公司的经营性现金流净额2.20亿元，同比增加94.57%。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年分别实现营收43.85 /54.62/68.26亿元（+13.8% /+24.6% /+25.0%），归母净利10.65/13.47/16.74亿元（+9.5% /+26.5%/+24.2%），对应PE为21.36X/ 16.89X/13.59X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海外疫情影响国外客户订单，电子烟业务不达预期