中信证券-上海环境-601200-2020年一季报点评：疫情影响短期业绩，项目投产贡献长期动能-200430

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　　核心观点
　　公司一季度EPS为0.15元，不及预期。疫情导致生活垃圾处理量等指标不及预期，低毛利率建造合同收入占比提升拖累公司整体毛利率水平；垃圾焚烧发电项目集中投产期临近，危废项目取得经营许可，中长期业绩成长有保障；三峡集团入股，公司有望在水务等领域与三峡集团形成协同效应。下调2020年EPS预测至0.75元，维持2021年EPS预测1.02元，新增2022年EPS预测1.06元，给予目标价14.93元，维持“买入”评级。
　　1Q20EPS为0.15元，低于预期。公司1Q20营业收入8.90亿元，同比增长38.61%；归母净利润1.41亿元，同比增长1.44%；折算基本每股收益0.15元，低于预期。
　　疫情影响业绩释放，毛利率有所下滑。公司业绩低于预期的主要原因包括：疫情期间，受生产生活强度下降及流动人口不能按时返回等因素影响，公司一季度垃圾处理量、污水处理量低于预期；联营企业经营受挫，投资收益同比减少1,022万元。受建造合同收入占比提升影响，公司整体毛利率同比下降7.75个百分点至32.85%。
　　项目集中投产期临近，大固废板块逐渐发力。公司生活垃圾焚烧发电项目迎来集中投产期，威海、蒙城、太原等项目投产在即，预计2020年公司投运焚烧产能将达到22,300万吨/日，产能释放为未来业绩兑现提供保障。南充嘉源危险废物综合处置项目、上海永程固体废物资源利用与处置工程已取得危废经营许可，公司大固废拼图趋于完整，高毛利率危废业务的拓展有助于公司盈利能力的改善及业绩弹性的释放。
　　三峡集团入股，协同效应可期。2020年3月以来，长江环保集团及三峡资本持续增持公司股份，截至2020年4月3日，二者合计持有公司4,567万股，占总股本的5.00%。此外，长江环保集团及三峡资本拟继续增持公司A股，增持比例为1%~2%。三峡集团入股彰显对公司未来发展的信心，公司有望在水务等领域与三峡集团形成协同效应。
　　风险因素：项目进展不及预期；环保政策变动风险；市场竞争加剧风险。
　　投资建议：考虑到新冠疫情影响，我们下调2020年EPS预测4.9%至0.75元，维持2021年EPS预测1.02元，新增2022年EPS预测1.07元，当前股价对应P/E为17/13/12倍。参考公司历史估值及可比公司估值情况，给予公司2020年20倍目标P/E，对应目标价14.93元，维持“买入”评级。