光大证券-青岛啤酒-600600-2020年一季报点评：疫情影响逐步消化中，啤酒龙头长期潜力依旧-200430

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　　◆事件：4月30日，青岛啤酒发布2020年一季报，2020Q1公司实现营业收入62.93亿元，yoy-20.86%；归母净利润5.37亿元，yoy-33.48%。
　　◆一季度受疫情影响较大，但整体幅度尚可控
　　2020Q1年公司实现营收62.93亿元，同比减少20.86%。销量163万千升，yoy-24.75%，吨价3861元，yoy+5%。公司综合毛利率为40.1%，同比+0.4pct，主要是营业成本与收入同比下降所致。销售费用同比减少3.58%，是由于产品运输等费用减少，销售费用率同比+3.8pct至21.3%，主要是销量下降削弱规模效应所致。管理费用同比减少14%，主要是因为疫情影响下，政府减免社会保险费用等，管理费用率同比+0.3pct至3.8%，进一步体现规模效应的弱化。面对疫情，公司积极捐赠，营业外支出同比增加2216万元。
　　◆ 3月下滑幅度得到控制，多措并举全力降低损失
　　面对疫情，公司及时采取措施，一方面股权激励计划的落实进一步完善了公司激励和约束机制，提高了企业员工积极性。另一方面，公司加强线上销售体系的建设，同时线下积极开展包括社区团购、“无接触配送”在内的多种经销方式，通过拓宽渠道来满足消费者的购买需求。预计疫情结束后，公司能依托线上和线下渠道协同发展的优势，继续将产品高端化战略作为公司的重要增长点。
　　◆啤酒龙头地位稳固，预计经营状况将逐步改善
　　虽然公司Q1受到冲击较大，但当前公司的动销正在逐步恢复。青岛啤酒近一年陆续有高端新品面市，我们预计旺季来临后，公司有望通过产品组合提升吨价，从而部分消化疫情的负面影响。另一方面，公司开始拓展业务至新领域，新推出了“王子海藻苏打水”，多元化的业务有望助力公司长期发展方向。
　　◆估值与评级：考虑到疫情的负面冲击：即饮渠道在疫情期间被切断，以及疫情对于公司提价行为的相对限制。我们下调2020-2021年EPS分别至1.44/1.75元人民币，并引入2022年EPS为1.95元人民币。公司长期受益于中高端市场的快速增长，维持对青岛啤酒的“买入”评级。
　　◆风险提示：市场竞争恶化；渠道掌控力减弱；原材料成本上涨。