天风证券-大秦铁路-601006-股息率7.1％，拟收购大股东资产-200430

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　　事件：大秦铁路披露2019年年报：公司营收799.17亿元，同比增2.01%；归母净利润136.69亿，同比减6.02%；扣非净利润137.40亿元，同比减6.31%。
　　公司同时披露一季报：营收161.72亿，同比减18.09%；归母净利润25.70亿，同比减35.83%；扣非净利润25.72亿，同比减35.97%。
　　2019年运量小幅减少，成本刚性导致业绩下滑。
　　2019年大秦线运量减少4.5%，客货运收入均有平稳增长，总体营收增长2.01%，但成本端，由于占主营成本最大项的人员费用刚性增加8.55%，以及折旧、客运服务费、货运服务费、劳务成本等多项增加，公司成本合计增长4.76%，毛利率同比18年减少约2个百分点。
　　公布未来三年股东分红回报规划，对应当前股息率7%以上。
　　未来三年除特殊情况外，每年采取现金方式分配股利，每股派息不低于0.48元/股，按照公司4月28日收盘价计算，对应的股息率在7.1%。公司本次改为承诺每股派息金额，可平抑了宏观与利润波动对股东股息收益的影响。
　　拟发行320亿可转债，用于收购太原局集团资产。
　　本次公司发行可转债的募投项目，为收购太原铁路枢纽西南环线有限责任公司51%股权，以及其相应的土地使用权。西南环线公司2019年12月11日开通，19年营收365.6万，亏损1825.3万。
　　新冠疫情影响开工，1Q20大秦线运量影响。
　　受春节假期错峰，以及新冠疫情影响下游企业开工，发电量下滑幅度较大，港口库存则处在较高水平，公司1-3月大秦线运量分别同比减少19.56%、25.56%、17.01%。我们预计未来大秦线日均煤炭运量将随着制造业复工缓慢修复，另外高速公路重启收费事项也将促使部分流失到公路端的煤炭运输回流。公司2020年计划大秦线完成运输量4亿吨。
　　投资建议：当前市场波动较大，我们认为大秦铁路对于未来每股分红金额的确定能够平滑业绩不确定性带来的股东回报不确定，考虑新冠疫情带来的影响，将2020年盈利预测由151.83亿下调至95.44亿，给予2011-2022年131.29、129.65亿净利润预测，维持买入评级。
　　风险提示：宏观经济波动超预期；分红低于预期；蒙冀线分流煤炭运输需求；收购项目盈利能力低于预期