天风证券-尚品宅配-300616-疫情下短期经营承压，“直播 IP”引流超预期-200430

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　　新冠疫情对Q1经营影响较大，Q1业绩亏损同比大幅扩大。2020年Q1公司实现营业收入6.69亿元（-47.46%），归母净利润-1.56亿元（-589.26%），扣非后归母净利润-1.68亿元（-356.35%），一季度非经常性损益1206.16万元，其中政府补助占67.3%。
　　公司Q1盈利能力承压，短期费用支出同比显著增长。新冠肺炎疫情期间，商场客流骤减叠加公司复工延迟，对公司出货及订单造成较大冲击，2020Q1毛利率34.25%，同比下行7.34%。一季度公司业绩大幅亏损，一方面主要由于Q1为行业淡季，公司收入占比近年在14-18%，而刚性费用季度较为平均。费用率方面，Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.67%/10.14%/4.99%，同比提升15.99pct/3.04pct/2.55pct。销售、管理费用率同比较大幅度提升主要系公司直营门店占比高于行业平均，店铺租金和线下销售人员固定薪酬占比较大。
　　“直播+IP”引流直播超预期，创新O2O营销引流模式。公司用“直播+IP”模式获客引流，通过自主孵化的20多个网红IP进行多场直播团购。从成效看，Q1获得量尺机会数已恢复至19年Q1同比持平，线上带来的实际量尺数同比增长20%，量尺成本同比下降27%，尤其3月实际量尺数同比提升46%，量尺成本同比下降36%，量尺成本的降低主要系公司免费流量渠道占比提升。
　　“新模式”+“大基建”，积极自我变革。在“新模式”方面，公司在多年O2O成功运作基础上，开展“线上门店”业务，通过小程序、量尺宝等小软件，将C2B客户服务模式的多个环节从线下移至线上。实现无接触量尺、沟通的“无接触购买家具”，实现真正的打通O2O线上全链条。而“大基建”主要指依赖线下终端渠道和设计师，借助AI云技术将三大数据库进行全面升级，打造全国各区域、各楼盘房型、顾客画像等案例数据库。大幅提升设计效率和方案质量，解放设计师重复劳动，为客户提供高效、个性化的产品服务。在“大直播”方面，O2O营销模式方面，公司超前布局，打造了新居网MCN机构，我们认为，家居网红IP短视频内容更贴近家装痛点，针对性和专业性更强，更有助于公司通过O2O模式获客变现。
　　盈利预测与评级：预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元，对应增速分别为15.30%/15.34% /13.49%，对应PE估值分别为22.03X/19.10X/16.83X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧风险，新冠肺炎疫情加剧风险，地产交付不及预期风险