华西证券-健友股份-603707-ANDA批件快速丰富，注射剂出口逻辑逐步兑现-200429

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　　事件概述
　　公司公布2019年年报与2020年一季报，2019年公司实现营业收入24.70亿元（ +45.25% ）、归母净利润6.05亿元（+42.50%）、扣非后归母净利润5.87亿元（+42.85%）；2020年一季度实现营业收入7.34亿元（+20.35%）、归母净利润2.04亿元（ +37.30% ）、扣非后归母净利润2.03亿元（+40.81%）。
　　原料药毛利扩大是业绩增长基石，制剂出口带来巨大增量
　　公司未来两年业绩继续保持高速增长，一方面来自低价肝素粗品带来的原料药业务毛利扩大，另一方面来自制剂出口带来的巨大增量，此外国内低分子肝素制剂业务、CDMO业务等也保持快速增长。公司近两年获批的注射剂ANDA持续增多，阿糖胞苷、依诺肝素、顺阿曲库铵等品种获批足以证明公司注射剂高质量水平；公司也是目前获得FDA认证的生产线最多的企业。今年以来公司苯达莫司汀、硼替佐米等注射剂在美国获批ANDA，注射剂出口逻辑逐渐兑现。
　　注射剂制剂出口与肝素制剂出口叠加共振
　　公司深耕肝素产业链+仿制药注射剂出口及未来转内销机遇。通过收购美国医药公司Meitheal，落地了公司在美国医药制剂营销本部的建立，使得制剂出口迈出重要一步。同时公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂获得美国及欧盟认证出口，猪周期推动肝素原料药价格大幅上涨和原料药紧缺，从而传导到美国及欧洲肝素制剂供应紧张，带来提价预期并陆续实现，公司标准肝素制剂及依诺肝素制剂出口海外市场恰逢其时，弥补制剂供应紧缺。
　　投资建议
　　维持盈利预测，我们预计公司2020-2022年收入35.20/45.31/56.91亿元，同比增长43%/29%/26%，归母净利润9.20/13.57/17.08亿元，同比增长52%/47%/26%，对应2020-2022年PE分别为45/30/24，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、肝素粗品及原料药价格大幅下降；2、制剂出口销量低于预期；3、海外制剂价格上涨不能兑现；4、国内制剂销售增长低于预期；5、其他业务增长及盈利不达预期。