华西证券-绿色动力-601330-推进项目投建提升市场占有率，后续业绩增长可期-200429

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　　事件概述
　　公司发布2020年一季度报告，报告期内公司实现营业收入4.33亿元，同比上升23.44%；实现归母净利润0.94亿元，同比下滑1.00%；基本每股收益为0.08元。
　　分析判断:
　　一季度垃圾进厂量上升，营收同向增长
　　一季度，公司做好疫情防控的同时，合理分配资源，积极推进公司项目运转，期间共实现营业收入4.33亿元，同比增加23.44%。主要是汕头、章丘、博白和四会项目分别于2019年3月、4月、5月和11月开始运营，一季度垃圾进厂量、发电量和上网电量较2018年同期均有所上升。一季度公司合计垃圾进厂量为174.14万吨，同比增长15%；发电量为57,599.44万度，同比增长23%；上网电量为46,793.82万度，同比增长20%。其中除华北和西南地区出现经营数据下滑外，华东、华南、华中、东北地区垃圾进厂量均大幅上升，分别同比增长10.74%、61.81%、195.45%、191.10%，同期发电量也分别同向增长11.15%、113.22%、6.74%、41.53%。垃圾进厂量增加，发电量增长，保障营收稳定上升。
　　积极推进项目投建，费用增加削减利润
　　2020年4月29日，公司公告子公司蓝洋环保投资控股公司拟通过支付现金的方式受让莱州海康环保能源有限公司87.5%的股权，此番交易完成将增加公司1500吨/日的产能。近年来公司扩张迅速，在手项目陆续落地建设，公司融资需求迫切。2019年，共完成汕头、章丘、博白、四会、佳木斯、密云6个新项目投产，增加6100吨/日的产能，新增投产量达到历史之最。此外惠州二期和红安项目已完成施工总量的90%；丰城项目已完成施工总量的95%；宜春项目和海宁项目已完成施工总量的80%。2020年一季度，公司继续积极推进项目施工，为确保项目有充沛资金运转，公司增加借款，其中短期借款增至28.16亿元，较上年末增长15.77%。融资借款增加导致财务费用增至0.94亿元，同比增长33.35%。费用增加，削减了公司利润，一季度公司实现归母净利润0.94亿元，同比下滑1.00%。公司去年投产的6个项目中，有3个均为二季度投产，同比来看，二季度垃圾处理量增速应该更快。另外伴随着2020年项目持续完工投产，公司垃圾处理规模将进一步增大，市场份额进一步提升，公司后续盈利能力将得到加强，公司业绩将得到快速提升。
　　非公开发行已受理，资金到位将进一步增强公司实力
　　2019年10月31日，公司公告了非公开发行A股股票预案，2020年1月7日公司公告称非公开发行A股股票申请获得中国证监会受理，目前正处于问询审核阶段。根据公司非公开发行预案，拟募集资金总额不超过23.9亿元，扣除发行费用后募集资金将用于投资建设惠州二期项目、金沙项目、平阳二期项目、石首项目、永嘉二期项目及偿还银行贷款5.4亿元。北京国资公司拟认购比例不低于本次非公开发行A股股票实际发行数量的40%，且不超过13,300万股，非公开发行完成后北京国资公司对公司直接加间接的合计持股比例不达到47.30%。截至2019年12月31日，公司在生活垃圾焚烧发电领域运营项目21个，装机容量383.5MW，运营项目垃圾处理能力达19,610吨/日，规模位居行业前列。但公司还拥有在建项目8个，筹建项目14个，合计规模达16850吨/日，按照吨投资40-60万元计算，需要投入资金规模为67.4-101.1亿元，公司2020Q1负债率为74.75%。非公开发行A股方案的成功实施，一方面将加快公司垃圾焚烧发电项目投资建设，有利于进一步提高公司的垃圾处理能力，增厚公司业绩；另一方面将有利于优化公司资本结构，降低资产负债率，减少财务费用，改善公司财务状况，提高公司抗风险能力。
　　投资建议
　　公司一季度垃圾进厂量和发电量均保持增长，同时通过收购股权进一步扩张规模，同时今年预计有5个垃圾焚烧项目投产，总规模达5700吨/日，将大幅提高市场占有率，加强市场竞争力。随着公司垃圾焚烧项目纳入补贴清单，公司现金流改善，项目进一步投产运营，公司业绩能有效保障。我们维持之前预测不变，预计公司2020-2022年的收入分别为21.85亿元、26.05亿元和30.3亿元，同比增速分别为24.7%、19.2%、16.3%；归母净利分别为5.39亿元、6.68亿元和7.7亿元，同比增速分别为29.5%、23.9%和15.4%。对应EPS分别为0.46、0.58、0.66元，维持13.8元/股目标价不变，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）补贴清单中的项目未收到补贴，导致公司现金流紧张。
　　2）公司项目进展不及预期，产能规模增速不及预期。
　　3）公司资产负债率过高，融资情况差，公司现金流不足情况未及时改善。