国信证券-华泰证券-601688-2020年一季报点评：业绩稳健增长，并购重组领先-200430

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　　华泰证券披露2020年一季报，业绩符合预期
　　公司实现营业收入68.7亿元，同比增长9.9%；实现归母净利润28.9亿元，同比增长3.9%，符合预期，与公司月度数据相当。报告期公司加权ROE为2.33%，同比减少0.33个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占22%、6%、12%、48%和6%。
　　受益于交易量放量，经纪业务收入提升
　　经纪业务收入同比增长35%，略低于交易量提升幅度，预计主要因为佣金率下滑导致；信用业务方面，利息净收入同比下降11%，主要由于公司扩表导致利息支出增加，同时，杠杆水平也有提升。公司股票质押业务严控信用风险，买入返售金融资产为213.3亿元，较年初增长15%，计提信用减值损失为1072万元，同比增长72.6%。
　　把握科创板机遇，并购重组业务行业领先
　　公司把握科创板及注册制试点等机遇，投行业务同比增长54%，高于行业平均水平，预计主要受益于并购重组业务。创业板注册制改革推进，资本市场改革持续推进，预计有望受益。
　　自营业务同比增长27%
　　公司权益自营以非方向性投资为主，预计自营业务增长主要受益于债券投资。一季度末，公司交易性金融资产为2673亿元，同比提高78%。
　　盈利预测与投资建议
　　公司完成GDR发行并在伦交所上市，资本实力增强；子公司AssetMark登陆纽交所，募资3.16亿美元，国际化进程加快。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.42/1.63元，对应PE估值15/13/11倍。目前公司PB估值为1.3倍，较行业估值折价，估值中枢有望提升，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。