天风证券-利民股份-002734-产业布局逐步完善，一季报实现靓丽增长-200430

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　　事件
　　利民股份发布2020年一季报，实现营业收入13.25亿元，同比增长234.17%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长72.5%。按2.87亿股的总股本计算，实现每股收益0.50元。
　　一季度实现靓丽增长，威远并表是主要增量来源
　　我们推测，公司一季度实现大幅增长的主要原因系公司收购威远资产组于2019年5月31日起开始并表（公司持股80%），因此今年一季度同比贡献收入和利润的纯增量。相应地，从少数股东权益来看（公司少数股东权益主要来自双吉与威远资产组），2020年一季度约为2470万元，去年同期仅约181万，亦反映出一季度威远资产组经营情况良好。
　　另一方面，公司投资净收益同比减少约1178万元，其中对联营企业和合营企业的投资收益同比减少约1038万元，主要来自参股的新河公司（公司持股35%），我们估计主要系由于百菌清价格有所下降所致（根据中农立华数据，2020年一季度百菌清含税市场均价yoy-25%）。
　　2020年将继续强化优势品种规模优势，夯实成长基础
　　2020年公司有一系列优势产品扩能计划，包括代森类产品（新增1万吨，预计二季度试车）、苯醚甲环唑原药（一期新增500吨，预计三季度完工）、威远生化制剂扩能1万吨、参股公司新河农化百菌清原药（新增1万吨，预计三季度投产）。此外，公司积极推进新威远年产500吨甲氨基阿维菌素苯甲酸盐新建项目和新型绿色生物产品制造项目的备案、环评工作，以及利民化学年产1.2万吨三乙磷酸铝原药技改项目。上述项目的投产和推进将为公司未来稳健成长提供坚实基础。
　　内生外延并举完善产业布局，产品规划颇显战略眼光
　　公司发展较为稳健，在徐州基地（利民化学）产线逐步饱和，生产经营步入稳定的背景下。17年以来公司通过外延并购方式拓展主业版图。无论内生外延（收购河北双吉股权巩固代森类产品龙头地位；收购威远资产组股权成生物杀虫剂领域龙头、优选除草剂品类），公司在产品规划上思路清晰，定位做单品冠军，农药细分领域龙头（代森类、生物杀虫剂等），公司上马新品态度谨慎，持续寻求技术突破。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2020~2022年的净利润分别为4.13、5.38、6.56亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：农药终端需求复苏程度不及预期风险、国内新增供给增加风险、原料及产品价格大幅波动风险、公司项目投产进度低于预期风险