天风证券-天邦股份-002124-公司经营拐点显现，预计20年二三季度盈利有望加速增长！-200501

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　　事件：
　　1）公司披露2019年年报，2019年实现收入60.07亿，同比+32.93%，实现归母净利润1亿元，同比+117.55%。
　　2）公司披露2020年一季报，20年一季度实现收入18.88亿，同比+51.60%，实现归母净利润4.76亿，同比+242.05%。
　　3）公司公告：公司股东吴天星约定通过大宗交易的方式转让2亿元的股权给中国农垦产业发展基金，转让完成后，中垦基金成为公司战略投资者，双方优势互补，开展全面战略合作。
　　公司经营拐点到来，预计二三季度公司利润有望加速增长
　　2019年，公司业绩扭亏，主要得益于猪价上涨使得公司生猪养殖板块同比减亏2.75亿元。2020年一季度，公司养殖业务进一步改善，使得2020年一季度实现净利润4.76亿，迎来利润高增长阶段。我们预计2020年二三季度，公司出栏量有望持续改善，且成本有望走低，从而使得公司业绩环比持续高增长。
　　引入中垦基金，助力公司养殖业务快速扩张
　　中垦战略投资公司之后，将在两个方面给予公司支持：1）金融与资本层面，中垦基金将与公司开展产业基金合作，重点投资生猪养殖领域，促进公司快速扩大产能；2）产业领域的合作，中垦基金将推动地方农垦与公司开展生猪养殖合作，推动公司和地方农垦生猪养殖产能扩张。预计，中垦基金的战略介入，将为公司生猪养殖业务带来强大的资金、土地、人员等支持，将极大的加速公司生猪养殖业务扩张。
　　产能重回高增长趋势，预计未来生猪出栏量依然高增长
　　公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防空能力的提升，公司产能开始快速恢复，截止2019年底公司生产性生物资产9.54亿，同比2018年底的5.15亿增长约85%，2019年底生产性生物资产对应生猪存栏达到32.7万头，我们预计2020-2021年公司出栏量有望高成长。
　　给予“买入”评级：
　　受非洲猪瘟影响，公司2019年出栏量低于此前规划，且出栏成本也较高，我们因此调整了公司2020-2021年的出栏量（受非洲猪瘟影响调低）、出栏成本（受非洲猪瘟影响调高）以及出栏体重数据（猪价高，公司养大猪，从而调高出栏体重），从而将公司2020-2021年收入由140.86/185.14亿调整为125.58/173.32亿，归母净利润由66.71/83.05亿调整为33.29/40.11亿，从而预计2020-2022年，公司实现归母净利润33.29/40.10/33.52亿，同比增长3216%/20%/-16%，对应EPS分别为2.87/3.46/2.89元，对应PE仅4.38/3.63/4.35倍，继续给予“买入”评级。
　　风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期