光大证券-中国人保-601319-2020年一季报点评：承保利润提升，投资端稳健-200430

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　　◆事件：中国人保2020年一季度实现营业收入1689亿元（YOY+3%），归母净利润71亿元(YOY+20%)，主要为投资贡献，投资收益率同比增长0.9pct至5.1%。新单基本符合预期，利润好于预期。
　　◆产险承保利润提升，业务结构持续优化。一季度人保财险保费收入同比增长1.7%至1276亿元，净利润同比增长22%至64亿，受疫情影响车险/责任险/货运险保费同比下滑3.5%/3.9%/11.5%，意健险与农险表现亮眼分别增长23%及10.3%。一季度综合成本率同比改善1.2pct至97.1%，其中车险综合成本率较年初下降2.4pct至94.3%。
　　总体综合成本率改善主要原因是费用率降幅较大（得益于管理费用、销售费用管控），赔付率略上升。同时公司主动削减业绩亏损的信用保证险业务（同比下滑48%），考虑到公司现有信保险规模，负面影响尚需2-3年出清。
　　◆寿险新单短期承压，健康险保费大增。一季度人保寿险实现保费收入536亿元（YOY+9%），净利润同比增长64%至28亿元，其中长险新单/期交续期/短期险占比49%/49%/2%。公司续期保费及短期险拉动总体保费正增长，受疫情影响长险新单保费同比下滑27%，手续费佣金也相应下滑。预计二季度随着代理人展业回复新单增长将有所改善。新冠疫情下民众健康保障意识有所提高，一季度人保健康保费同比大增38%至125亿元，其长险新单增长96%，疫情后时期预计全年健康险将保持较高增速。
　　◆资产端稳健，投资收益拉动利润提升。一季度公司投资收益同比增长12%至132亿元，同时疫情影响下赔付支出同比下滑13%，退保金同比下滑14%，提振公司归母净利润同比上升20%。公司继续坚持稳健的投资策略，增大固收类资产占比，积极把握阶段性结构性权益资产投资机会。
　　◆维持“买入”评级。公司产险结构持续优化，综合成本率维持下行趋势，总承保利润持续提升。公司长期健康险新单增速加快，同时资产端配置较多固收类资产，总体投资收益稳健，预计2020年二季度新单有望持续改善，车险保费有望回暖。维持公司2020/2021/2022年预测净利润为192/241/314亿元。维持“买入”评级。
　　◆风险提示：疫情导致市场波动及保费增长不及预期；车险竞争加剧