光大证券-新媒股份-300770-2019年报及2020一季报点评：FY19及20Q1业绩高增长，智慧大屏新生态着眼全国-200430

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　　◆事件：
　　公司发布19年年报及20年一季报。19年公司实现营收10.0亿元，同比上升54.9%；实现归母净利润4.0亿元，同比上升92.8%。20Q1公司营收2.9亿元，同比上升57.8%；归母净利润1.4亿元，同比上升95.6%。
　　◆点评：
　　全国专网业务（粤TV）深耕广东、布局全国。19年公司IPTV业务收入8.3亿元，同比增长61.7%；有效用户数超过1,800万户，同比增长15%。1）省内专网（广东IPTV）：公司强化精细运营，加大在体育、影视、少儿等多元内容的建设，一方面提升了基础用户规模和渗透率，另一方面显著提升了增值用户付费转化率与ARPU；2）省外专网方面，公司开始体系化输出运营能力：基础业务已覆盖全国11个省市，公司凭借业内领先的融合云平台能力为其他省份提供运营支持。增值业务方面，19Q4起与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区已在湖南、海南等省份正式上线；结合腾讯的优质内容和公司在广电体系内的开拓能力，省外业务有望迅速成长。
　　“云视听”系列OTT产品收入与有效用户规模高速增长。19年公司互联网电视业务收入1.3亿元，同比增长30.8%。截至19年年底，公司“云视听”全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%。根据勾正数据，20年春节期间，公司OTT产品收视率和日活显著提升，用户观看习惯逐步养成。
　　20Q1公司归母净利润环比增长21%，净利率环比提升4.5pcts至48.9%，IPTV/OTT作为平台型业务的规模效应显现。Q1公司收入同比增长57.8%，环比增长10.0%，毛利率环比提升0.8pcts；而销售费用、管理费用绝对值与去年同期基本持平，业务规模效应和公司管理能力得到验证。
　　◆盈利预测、投资评级和估值：
　　FY19及20Q1业绩显示公司仍处于高速成长期。公司IPTV专网业务深耕广东，有效用户数、增值服务转化率及ARPU稳步提升；省外专网业务、OTT业务不断抬升公司业务天花板。略微上调公司20-21净利润预测至5.76/7.64亿元，新增22年净利润预测9.43亿元，对应20-22年EPS4.49/5.95/7.34元，PE 34/26/21x，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：监管政策变动、业务拓展不达预期、竞争加剧