方正证券-TCL科技-000100-疫情影响小尺寸产品获利，LCD底部投资机遇显现-200430

《方正证券-TCL科技-000100-疫情影响小尺寸产品获利，LCD底部投资机遇显现-200430（9页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《方正证券-TCL科技-000100-疫情影响小尺寸产品获利，LCD底部投资机遇显现-200430（9页）.pdf（9页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020年一季度公司业绩表现符合预期
　　2020年一季度，公司实现营收137.90亿元，同比下降53.49%，实现归母净利润4.08亿元，同比下降47.61%，环比增长3.68亿元，扣非后净利润-1.10亿元，同比下降119.59%，环比增长1.58亿元。
　　剔除重组业务数据影响，按照重组后合并范围编制报告，按照备考口径，营收同比增长15.31%，归母净利润同比下降46.94%。20Q1实现经营性现金流22.99亿元，同比增长2.46%。20Q1整体业绩表现符合预期。
　　大尺寸面板经营向好，小尺寸业绩受疫情影响波动
　　2020年一季度，TCL华星实现营收91.4亿元，同比增长25.3%，实现净利润-1.74亿元，环比19Q4增长1.59亿元。20Q1公司通过极致效率降本，提高经营质量。存货周转天数同比下降12天，现金周转天数同比下降6天，同口径管理费用率同比下降0.3pct。
　　从分产品来看，大尺寸产品出货面积同比增长58.4%，出货量同比增长26.8%，营收同比增长44.6%。小尺寸产品受武汉新冠疫情影响，模组段产能有所波动，出货面积同比下降25.4%，出货量同比下降37.6%，营收同比下降2.2%。
　　随着LCDTV面板价格的逐步回升，以及公司整体的降本增效，大尺寸产品季度实现环比扭亏。小尺寸产品，受疫情影响，营收环比下降27%，利润环比下降预计超5亿元，一方面由于产能波动，另一方面疫情影响导致员工费用支出有所增加。预计随着武汉地区疫情情况的好转，T3、T4产线的经营情况将逐步回归正轨，未来有望带动母公司经营业绩改善。
　　此外20Q1公司完成奥鹏业务出售，交易对价4.2亿元，预计将产生一定收益。产业金融业务方面，公司增持上海银行，持股比例上升至5.33%，预计未来将增厚公司利润。
　　购买武汉华星股权，有望进一步增厚上市公司业绩
　　公司公告，拟通过发行股份、可转换债券及支付现金购买资产并募集配套资金。上市公司拟向武汉产投发行股份、可转换公司债券及支付现金购买其持有的武汉华星39.95%股权。同时，上市公司拟以非公开发行股份及可转换公司债券的方式募集配套资金，募集配套资金总额不超过26亿元。
　　本次发行股份购买资产的价格为4.01元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%。本次募集配套资金非公开发行股份的价格为3.56元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。次募集配套资金非公开发行可转换公司债券的初始转股价格为3.56元/股。
　　T3产线为武汉华星项目主体单位，本次交易上市公司收购武汉华星少数股权，有利于上市公司进一步强化主业，并增厚母公司业绩。目前上市公司控股子公司TCL华星持有武汉华星45.55%股权，武汉产投，国开基金分别持有武汉华星39.95%，14.50%股权。并购完成后，TCL华星持有武汉华星股权将上升至85.5%。武汉华星2019年实现营收129.77亿元，实现净利润6.13亿元。
　　韩厂陆续减产，LCD已迎来长周期底部投资机遇
　　继LG显示于2020年初宣布关闭本土P7、P8产线TV面板产线产能后，3月末三星显示宣布2020年退出LCD供应市场。我们认为韩厂的陆续大规模退产，对LCD整体市场供需影响较大，LCD领域已迎来长周期底部投资机遇。
　　从供给端来看，假设三星2020年关闭所有LCD产能，LG显示关闭本土P7产能，及一半P8产能。根据我们的自建模型，更新后的2020-2022年全球大尺寸面板产能同比增速为-5.10%，4.03%，7.06%。根据目前的规划，2021年后全球无LCD新增产线，全球大尺寸面板产能供给增速将逐步下降。
　　从需求端来看，根据AVC数据，近6年电视整机出货量相对稳定，基本维持在2.25亿台左右，由于平均出货尺寸增长因素，近4年出货面积持续保持稳步增长，其中2017年因面板价格偏高，出货面积同比增长3.5%，2018-2019年电视出货面积平均增长8.5%。如后续面板需求逐步恢复正常，未来三年内LCD面板市场供需持续偏紧。
　　20Q2随着海外疫情蔓延，LCDTV面板市场供需迎来压力，价格再次下行。目前来看除北美地区外，海外其它地区终端产品销量同比下行压力较大。我们认为，随着海外疫情蔓延逐步得到控制，欧美地区陆续复工复产，线下零售的逐步开放，有望带动需求的逐步回升。看好20Q3起LCDTV面板价格逐步进入上行区间。
　　投资评级与估值
　　我们预测2020-2022年公司营收分别为667.18、908.99、1096.94亿元，归母净利润为38.23、60.73、80.78亿元，EPS为0.28、0.45、0.60元，对应PE为16X，10X，8X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　疫情持续，LCD下游及手机市场需求波动；公司产能释放进度不及预期。