光大证券-中国石化-600028-2020年一季报点评：巨幅减值影响业绩，黑暗时刻已过-200430

《光大证券-中国石化-600028-2020年一季报点评：巨幅减值影响业绩，黑暗时刻已过-200430（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-中国石化-600028-2020年一季报点评：巨幅减值影响业绩，黑暗时刻已过-200430（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　公司发布2020年第一季度公告，报告期内实现营业收入5555亿，同比下降22.6%，环比下降24.2%；实现归母净利润-197.82亿，折EPS -0.163元/股，同比减少234%，环比减少238.2%。
　　点评：
　　油价下滑影响上游盈利
　　2020Q1公司上游板块经营利润为15.18亿，比2019Q1降低29.16%，比2019Q4下降83.65%，主要还是由于油价的快速下降拉低板块业绩。2020Q1布伦特现货均价为50.24美元/桶，同比下降20.66%；公司原油实现价格为49.15美元/桶，同比下降14.67%，环比下降28.55%。在油价大幅下滑的不利环境下，公司持续推动降本减费，单季桶油完全成本46.07美元/桶，同比下降13.36%，环比下降31.91%。公司油气产量有所下滑，Q1单季生产原油7065万桶，同比降低0.23%，环比下降1.11%；生产天然气2497亿立方英尺，同比下降2.39%，环比下降9%。
　　库存损失影响炼油板块业绩
　　2020Q1公司炼油板块经营利润亏损258亿，比2019Q1减少378亿，比2019Q4减少339亿，主要由于油价快速下滑且公司库存高企，从而使得公司库存损失较大。Q1单季公司资产减值损失104亿，主要来源于炼油和成品油部分的存货跌价损失。公司坚持产销一体化协调，优化资源配置，跟踪市场需求优化加工方案，稳步实施低硫船燃项目，保持了炼油装置的平稳运行：Q1单季加工原油5374万桶，同比下降12%，环比下降13.68%；分别生产汽、柴、煤油1302、1419和579万桶，同比下降17.96%、11.48%和23.21%，环比下降16.38%、16.77%和26.05%。
　　优化调整化工板块资源配置，产量稳中有降
　　2020Q1公司化工板块经营亏损人民币15.68亿，比2019Q1下降85.2亿，比2019Q4下降187.2亿，主要由于化工产品需求和价格大幅下降，以及部分库存损失影响板块业绩。公司积极统筹资源配置，合理安排装置负荷，增产医卫原料，保障市场供应；强化拓市扩销，为装置优化调整创造空间。Q1单季公司生产乙烯302.6万吨，同比基本持平；合成树脂产量429.3万吨，同比增加2.8%，环比减少4.5%；合成橡胶产量25.6万吨，同比减少5.5%，环比增加1.2%；分别生产合成单体和聚合物、合成纤维233.3和26.6万吨，同比分别减少9.4%和17.4%，环比分别减少7.4%和17.1%。公司加强装置和产品链的动态优化，发挥产业优势，积极推进产业链拓展和中科、镇海、古雷、中韩乙烯改造、海南乙烯等项目的持续推进。
　　国内成品油需求大幅下滑
　　公司2020Q1销售板块经营亏损15.36亿，比2019Q1降低92亿，比2019Q4降低73.98亿，主要是由于国内成品油需求下滑拉低盈利能力和库存损失导致。公司2020Q1境内成品油总经销量同比大幅下降28.8%至3248万吨，零售量同比大幅下降27.7%至2183万吨，直销分销量同比大幅下降30.9%至1065万吨，单站加油量同比大幅下降27.8%至2844吨/站。这也说明在新冠疫情的影响下，我国居民出行大幅减少，从而使得国内成品油整体需求快速下滑。公司全力拓市扩销，加大精准营销力度，努力提高经营质量；创新非油商业模式，加强线上线下协同，丰富商品种类和服务内容，实现了销售模式的有益探索。
　　◆盈利预测、估值与评级
　　由于公司Q1亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失，仅为短期负面影响，且未来随着新冠疫情的逐渐好转，需求也将逐渐回升，公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-22年归母净利润分别为365、615、669亿元，对应EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股，维持A股和H股“买入”评级。
　　◆风险提示：
　　原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险