国盛证券-2019Q4及2020Q1季报分析之一：盈利底已现，逐季改善可期-200501

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　　受疫情冲击，一季度全A收入利润全面下行
　　――全A非金融2020Q1和2019Q4的营收增速分别为-11.2%及8.8%（2019Q3为8.6%）；中小板整体2020Q1和2019Q4的营收同比分别为-6.2%和10.1%（2019Q3为6.8%）；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）的2020Q1和2019Q4的营收同比分别为-12.9%和9.7%（2019Q3为7.6%）。
　　――全A非金融2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-52.6%及-0.9%（2019Q3为-1.8%）；中小板整体2020Q1和2019Q4的净利润同比为-15.2%和4.1%（2019Q3为4.1%）；创业板（剔除温氏乐视网宁德坚瑞光线）的2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-37.6%及5.9%（2019Q3为0.1%）。
　　――沪深300指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-18.2%和11.0%（2019Q3为10.9%）；中证500指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-34.4%和-14.0%（2019Q3为-8.2%）；中证800指数2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-19.9%和8.2%（2019Q3为8.7%）；除中证800以外的长尾小盘股2020Q1和2019Q4的净利润增速分别为-61.0%和-14.1%（2019Q3为-7.2%）。沪深300指数业绩韧性更强，体现了在宏观经济大幅波动的背景下，龙头公司的抗风险能力更强。
　　财政货币环境大幅宽松，筹资性现金流及税金占比改善
　　――从现金流状况来看，中证800指数2020Q1的经营性现金流占营收比回升至18.04%；投资性现金流占营收比下滑至-13.44%；筹资性现金流占营收比上升至4.44%。从税金占收入的比重来看，中证500指数及中证800指数2020Q1的税金占收入的比重分别回落至2.2%、0.9%和2.0%。筹资性现金流占比的提升以及税金占收入比的下滑，均显示，在疫情冲击下，积极的财税政策以及宽松的货币环境在对抗经济下行的过程中起到了一定的作用，上市公司的融资环境和税收压力都有所缓解。
　　――从费用率的情况来看，中证800指数的销售费用率和研发费用率下滑，管理费用率和财务费用率上升。显示疫情冲击下，企业的销售和研发有所放缓。
　　行业配置：农业、军工及电子等连续两期改善
　　――从行业的表现来看，中信一级行业龙头的业绩来看（基于中证800），连续两期改善的行业有农林牧渔、国防军工和电子，另外传媒和钢铁在一季度实现了小幅改善；中信一级行业整体的业绩来看（基于全部A股），连续两期改善的行业有农林牧渔和国防军工，另外基础化工、有色和钢铁在一季度实现了小幅改善。石油石化、消费者服务和交通运输则2020Q1业绩增速出现大幅下滑。
　　风险提示：宏观经济政策超预期波动，指数成分股变化，商誉大规模减值。