天风证券-中海油服-601808-业绩持续增长，中海油国内资本开支维持稳定-200501

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　　业绩持续增长，剔除诉讼和解收入仍大幅上涨
　　公司20Q1实现营业收入82亿元，同比+38%；实现归母净利润11亿元，同比+36倍。业绩大幅增长的原因是收到Equinor支付的1.88亿美元和解收入，若剔除该部分收入，则主业实现收入70亿元，同比+19%；归母净利润7亿，同比+22倍。
　　作业量持续提升，毛利率大幅上升
　　钻井板块：受本期市场回暖，市场整体复苏影响，作业天数同比+17%，其中自升式平台+18%、半潜式+15%；使用率同比+7pct，其中自升式平台+4pct、半潜式平台+14pct。
　　油技板块：持续提升技术研发和产业化能力，加大国内外市场开拓力度，各业务线作业量均有明显上浮，总体收入大幅增长。
　　船舶板块：作业天数同比+3%；使用率+1pct，达到近几年来的新高点。船舶服务各业务线工作量及使用率均有上升。本期集团的外租船舶作业量也同比+39%。
　　物探板块：服务单价较高的海底电缆业务作业量同比+50%。由于国内海外疫情蔓延影响，以及集团装备布局调整，二维和三维采集作业量同比有所下降。
　　剔除诉讼和解收入，公司20Q1主业毛利率达到20%，同比+9pct。
　　中海油国内资本开支和产量维持稳定，对公司全年业绩形成一定支撑
　　中海油计划调整2020年资本开支与产量目标，资本开支由850-950亿调整至750-850亿；产量由520-530百万桶油当量调整至505-515百万桶油当量。在下调的结构中，中海油主要降低的是海外业务，国内业务几乎维持原有目标，按照目标范围的中值计算，国内资本开支同比仍+10%，国内产量同比仍+4%。
　　维持公司20-22年净利润预测为29/32/36亿，EPS为0.61/0.68/0.75元/股，对应PE为19/17/15倍，“增持”评级。
　　风险提示：中海油资本开支下调风险，项目违约或延期风险，新订单拓展不达预期风险