天风证券-京沪高铁-601816-疫情短期冲击，不改长期投资价值-200501

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　　事件：京沪高铁披露2020年一季报，公司实现营收51.45亿元，同比减少35.75%；实现归属上市公司股东净利润3.24亿元，同比减少86.33%；扣非净利润4.28亿元，同比减少83.27%。
　　疫情影响客流，预计2-3月收入受影响最为严重
　　受新冠肺炎疫情影响，铁路客运行业受影响程度较大，1-3月份，铁路旅客运输量分别减少4.29%、87.21%与73.10%，一季度客运量累计同比减少55.1%。
　　因此公司旅客运输服务收入和路网服务业务收入均有所下降，营收整体减少35.75%，减少幅度为28.64亿，公司一季度收入降幅小于行业的客运量降幅，我们认为一方面是京沪线本身资产质地较优，另外公司的路网服务收入受影响幅度小于客运收入。
　　公司去年一季度实现营收80.08亿元，预计单月营收在27亿左右，考虑新冠疫情发生在2020年1月末，时间与春运开启时重合，我们预计公司1月的整体收入不受影响，因此今年的收入跌幅主要体现在2-3月，假设今年1月收入与去年持平，则2-3月收入跌幅预计超过50%。
　　成本较为刚性，放大收入减少的利润影响
　　成本刚性为铁路行业特点，2019年公司成本项最大的为委托运输管理、动车组使用、高铁运输能力保障费以及折摊、能源等成本，多为刚性成本或与开行列车数有关。2020Q1，公司营业成本为40.59亿，同比去年仅减少3.78亿，成本降幅非常优秀，因此我们判断公司一季度受到客座率影响大于列车开行数。由于成本端下降幅度不足以平抑收入端的损失，公司一季度毛利额10.86亿，同比减少24.85亿，幅度达到69.6%。
　　经济逐步复苏，后续客流与收入均将逐季恢复
　　随着当前国内新冠肺炎疫情获得有效控制，我们预计公司后续几个季度的客流将逐步上行，盈利能力将获得修复，但考虑到疫情防控的长期性和不确定性，当前无法断定公司客流与车次密度是否能够完全恢复到新冠之前的水平。但从长期的价值而言，京沪线作为串联中国最大两座城市的快速通道，未来现金流的长期稳定性与成长性不改。
　　投资建议
　　我们认为公司2-3月的收入情况好于此前预期，同时上调对后续客流量恢复和车次恢复的预期，将2020年业绩预测由43.53上调至78.04亿，21-22年净利润维持116.84、131.61亿不变。疫情影响仅为短期，京沪高铁作为核心资产的长期竞争力不改，维持长期看好，当前维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济超预期波动；产能扩张低于预期；价格弹性低于预期；京沪高铁二线投用；疫情影响超出预期