天风证券-黄山旅游-600054-Q1进山人数下降81％，国内游需求旺盛助力客流恢复-200501

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　　公司2020年4月29日发布2020年一季报，2020Q1实现营业总收入6,979.20万元，同比下降73.59%；归母净利润-7,724.12万元（去年同期2,356.97万元），同比下降427.71%；扣非后归母净利润-8,346.35万元（去年同期2,357.14万元），同比下降454.09%。基本EPS-0.1059元/股（去年同期0.0323元/股）。业绩下滑主要是受疫情影响，进山人数同比下降81.15%，导致营业收入减少所致。
　　受疫情影响收入大幅下降，毛利率下降、费用率提升，Q1业绩承压
　　①营业收入：20Q1营收为0.70亿元，同比下降73.59%，主要受新冠肺炎疫情影响，进山人数同比下降81.15%，导致营业收入下降。
　　②毛利率：20Q1毛利率为-41.16%，同比下滑84.25pct。
　　③期间费用率：20Q1期间费用率为81.29%，同比上涨54.77pct，其中销售/管理/财务费用率分别为21.43%/ 64.57%/ -4.71%，同比变化+13.68pct/+44.77pct/ -3.69pct。
　　④净利润：20Q1公司归母净利润为-0.77亿元（去年同期0.24亿元）。归母净利率大幅下跌至-110.67%，同比下降119.59pct。
　　⑤现金流：经营活动现金流净额为-1.29亿元（去年同期-5,476.64万元），主要系营收减少导致收到现金减少。
　　旅游需求结构调整有望拉动周边游、国内游增长，助力假期后客流恢复
　　疫情过后居民旅游需求旺盛，国内游发展空间较大，黄山作为国内游重要目的地，客流有望恢复。在全球疫情仍未松绑，而国内有序复工复产的大环境下，居民旅游需求发生结构性调整，由出境游转向国内游。随着4月29日下午北京市将卫生应急响应级别调至二级，不再要求居家隔离14天，北京乃至全国五一出行的需求应声上涨，消息发布半小时内，去哪儿平台机票搜索迅速攀升，北京出发机票预定量暴涨15倍，度假及酒店等产品搜索量上涨3倍，可见国内游需求旺盛。黄山是重要的国内游目的地，杭黄铁路的开通改善黄山交通状况，促使黄山进入杭州、合肥等城市“1.5小时经济圈”，上海等城市“2.5小时经济圈”，有利于扩展景区客源圈，成为周边游目的地。临近五一小长假和暑期黄金假期，黄山客流量有望快速恢复。
　　黄山旅游背靠优质自然景区，资源稀缺性凸显，传统板块横向拓展，新兴业务纵向扩张，走出门票经济舒适圈发展全域旅游，交通改善进一步提振客流。受疫情影响，我们将公司20-22年净利润从3.35亿元/ 3.98亿元/ 4.13亿元下调至1.98亿元/ 3.93亿元/ 4.12亿元，对应PE为31X/ 15X/ 15X，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情恢复不及预期，旅游市场不景气，极端天气影响。