天风证券-国网信通-600131-一季度业绩小幅下滑不改公司成长趋势-200501

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　　事件：
　　公司发布19年报和2020年1季报，19年公司营业收入77.65亿，同比增长18.40%，归母净利润为4.87亿，同比增长19.25%；2020年1季度，公司营业收入为9.33亿，同比下降15.61%，归母净利润为0.42亿，同比下降19.16%。
　　点评：
　　公司转型云网融合业务，云平台和企业运营支撑服务业务快速增长
　　2019年底，公司完成了重大资产重组，由发供电业务转型为“云网融合”业务，具体业务包括云网基础设施业务、云应用、云平台和企业运营支撑服务。四项业务2019年分别实现收入26.22、18.84、8.52和13.07亿，同比增长7.75%、21.24%、50.48%和47.77%，云平台和企业运营支撑服务业务两项业务收入快速增长。毛利率方面，信息通讯业务整体毛利率为19.11%，小幅下降0.96个百分点，四项业务毛利率分别为12.96%、21.03%、18.22%和29.26%，同比变化为-1.99、-2.60、+0.11和+0.09个百分点，其中云应用产品线由于人力成本投入增加、定制化产品项目周期延长，导致毛利率有所降低。
　　收购标的完成业绩承诺，公司业绩符合预期
　　国网信通通过重大资产重组收购的四家公司分别是中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星，2019年四家公司分别实现营业收入26.82、16.91、14.80和9.44亿元，实现净利润1.74、1.05、0.79和0.74亿元。四家公司均完成了业绩承诺，其中中电启明星业绩实现率达到132.44%，明显超额完成，公司整体业绩符合预期。
　　2020年一季度业绩小幅下滑不改成长趋势
　　2020年1季度公司收入降低15.61%，归母净利润下降19.16%，或是受疫情影响导致部分项目进度低于预期，一季度末公司存货同比增长114.69%，是未达到收入确认条件的项目投入增加所致。国家电网2020年提出建设具有中国特色国际领先的能源互联网企业的战略目标，新基建以及能源互联网建设的持续推进有望带动行业快速成长。
　　投资建议：我们看好公司未来将受益于5G、物联网等新基建以及能源互联网建设持续推进，预计2020-2022年归母净利润6.88、8.89和10.62亿元，对应PE为31.5、24.4和20.4倍，目标价仍为24元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：能源互联网建设不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、电网投资不及预期的风险