天风证券-绿色动力-601330-扣非后归母净利润增长23.74％，拟并购莱州焚烧项目-200501

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　　事件：公司发布一季报，2020年Q1实现收入4.33亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降1.00%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长23.74%。此外，公司公告拟受让莱州海康环保能源有限公司87.5%股权。
　　点评：
　　受益运营产能规模增长，扣非后归母净利润增长23.74%
　　2020年一季度公司实现收入4.33亿元，同比增长23.44%；实现归母净利润0.94亿元，同比下降1.00%；实现扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长23.74%。营收增长主要是由于汕头、章丘、博白、四会项目分别自2019年3月、4月、5月、11月开始运营。归母净利润增速-1.00%，主要系上年同期宁河项目收到2000万环保奖励资金，本期无相应补贴，剔除该项影响，扣非后归母净利润增长23.74%，与收入增速基本持平。
　　拟受让莱州海康环保87.5%股权，扩大生活垃圾焚烧业务规模
　　公司公告拟以支付现金方式受让康恒环境持有的莱州海康环境87.5%股权，受让对价为人民币1元。莱州海康环境采用BOT+委托运营模式方式，即新建垃圾焚烧发电项目为BOT方式，城乡垃圾转运和收运业务为委托运营方式。总投资5.8亿，2017年已获得可研批复，2018年获得环评批复，已完成PPP项目财政部入库手续，目前尚未开工。
　　项目计划在山东省莱州市新建一座1500吨/日的生活垃圾焚烧厂，一期规模1000吨/日，采用2×500吨/日的焚烧线，配置2×12MW凝汽式汽轮发电机组；建设80吨/日餐厨垃圾预处理线，一期处理能力30吨/日；建设80吨/日污泥干化车间，一期处理能力30吨/日；配套新建600吨/日的渗沥液处理车间，一期规模400吨/日。项目合作期30年，其中新建垃圾焚烧发电部分的建设期不超过2年，其余为运营期；垃圾转运和收运部分的运营期为8年。垃圾焚烧处理费单价为51元/吨。
　　股权转让完成后，将为公司增加1500吨/日的处理能力，扩大在手垃圾焚烧项目的规模，有利于促进公司盈利能力和经营业绩的提升。
　　垃圾焚烧项目步入投产高峰期，业绩增长有保障
　　公司投运规模逐年增长，截止2019年底，投运产能1.96万吨/日；在建项目8个，筹建项目14个，根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022年底投运产能将达到2.7万吨/日、3.5万吨/日、4.2万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。
　　盈利预测与投资评级
　　我们预计公司2020-2021年可实现归母净利润分别为5.57亿、7.42亿，对应当前股价2020-2021年PE分别为19倍、15倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、疫情对运营项目影响大于预期