天风证券-农业银行-601288-营收增速提升，资产质量平稳-200501

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　　事件：4月28日晚，农业银行披露1Q20业绩。1Q20营收1867.06亿，YoY+7.9%；归母净利润641.87亿，YoY +4.8%；加权平均ROE达14.25%，同比下降0.71个百分点。截至20年3月末，资产规模26.2万亿，不良率1.4%，拨备覆盖率289.91%。
　　点评：
　　净利息收入增速大幅提升
　　营收增长提速。1Q20营收1867.06亿，YoY +7.9%，增速较19年上升3.1个百分点。营收增长提速，主因是净利息收入增速大幅上升，1Q20净利息收入1,296.6亿，YoY+8.9%，增速较年初上升7个百分点，1Q19/1H19/3Q19/2H19净利息收入依次为1.4%/1.6%/1.4%/1.9%。
　　中收增速有所下降。中收Q1同比增长6.6%，增速较19年下降4.6pct。
　　盈利平稳增长。1Q20归母净利润641.87亿，YoY +4.8%，与19年增速几近持平（4.6%）；营收增速提升，而盈利增速平稳，主要受到所得税拖累（YoY+35.7%），1Q19所得税YoY +1.9%。
　　净息差有所反弹
　　我们测算Q1净息差为2.21%，较19年上升4BP，主要是计息负债成本下降。1Q20生息资产收益率为3.83%，与19年持平；1Q20计息负债成本率较19年下降7BP至1.73%。随着新发放贷款利率持续下降，计息负债成本易上难下，预计净息差未来仍将下降。
　　资产端扩张较快，存款增速平稳
　　资产和贷款增速均较高。1Q20总资产规模YoY +10.9%。贷款总额14.14万亿，YoY +11.6%。个贷增速稳定在较高水平。对公贷款7.7万亿，YoY +10.6%；个贷5.60万亿，YoY + 14.0%。
　　存款增速平稳。1Q20存款余额19.53万亿，YoY +5.9%，增速较19年末下降1个百分点。其中活期存款YoY + 2.30%，定期存款YoY + 12.42%。
　　资产质量平稳
　　资产质量稳中向好。1Q20不良率为1.4%，与年初持平。拨备提升，1Q20拨备覆盖率289.91%，较年初上升1.16个百分点；拨贷比较年初下降2BP到4.03%，风险抵补能力较强。
　　投资建议：营收增速提升，资产质量平稳
　　农行20Q1营收增速提升，资产质量平稳，拨备覆盖率在大行中处于较高水平，具有一定反哺空间。我们预计农行20/21年盈利增速为2.4%/3.8%，维持其目标估值0.9倍20年PB，目标价5.06元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：付息成本快速上升；资产质量大幅恶化；疫情持续扩散