方正证券-航天发展-000547-绩高速增长，空天一体化布局前景广阔-200430

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　　事件：公司公告2019年年报及2020年一季报，2019年全年公司实现营业收入40.39亿元，同比增长14.89%，实现归母净利润6.75亿元，同比增长50.64%，对应每股收益（稀释）0.42元。2020Q1实现营业收入7.68亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长19.29%，对应每股收益（稀释）0.08元。
　　点评：
　　1.年报业绩高速增长，看好公司空天一体化产业布局长期向好发展。（1）2019年公司实现营业总收入40.39亿元，同比增长14.89%，各项业务协同发展，电子蓝军业务取得突破，军用仿真业务增长显著，电磁防护产业整合成效明显；通信指控业务呈现良好上升态势；网络空间安全和微系统领域的战略布局实现落地。（2）2019年公司实现归母净利润6.75亿元，同比增长50.64%，增速明显高于营收，主要受以下因素驱动：①报告期内公司产品结构持续优化，整体毛利率提升4.1pct至36.69%；②报告期内公司管理费用率较上年下降0.35pct，财务费用率由于本期无需支付债券利息较上年下降0.33pct。（3）2019年公司存货同比增长约11.07%，预收款项大幅增长约151.80%，或表明公司在手订单充足，生产能力释放。（4）2019年公司经营活动产生的现金流量净额为3880万元，同比下降79.22%，主要系2018年末办理应收账款保理，提前收回销售款4.44亿元，2019年未继续办理应收账款保理所致。（5）2020Q1，公司实现营业收入7.68亿元，同比增长1.81%，实现归母净利润1.23亿元，同比增长19.29%，扣除非经常性损益后同比增长54.56%，全年业绩保持较快增长可期。
　　2.核心逻辑：公司以联合作战体系下打赢电子对抗为发展思路的核心，在过去逐步实现了从端到系统、从软件到硬件、从陆基到空天一体的产业布局。当前电子对抗行业正处于新一轮以网电一体化与5G技术发展驱动的创造性需求起点、装备替代性与消费性需求共振时期，公司前瞻式布局的低轨道卫星通信、网络与数据安全及5G通信技术有望持续强化其业务竞争力。公司作为科工集团“社会化资源的组织平台”、电子对抗行业的国家队，我们看好公司未来通过内生外延方式快速、高质量、体系化的成长潜力。
　　3.盈利预测：给予公司“强烈推荐”评级，我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.57/0.74/0.94元，对应2020/21/22年PE为27/21/16倍。
　　风险提示：业务协同效应弱、市场拓展不力、技术体系变更等