天风证券-华峰氨纶-002064-一季度疫情影响销售，产品价格走势偏弱-200501

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　　事件
　　华峰氨纶发布2020年一季报，实现营业收入26.24亿元，同比下降24.45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.73亿元，同比下降17.46%，按46.34亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.06元。
　　一季度疫情影响销售，产品价格走势偏弱
　　我们推测，公司收入同比下滑较多，主要系受新冠疫情影响，公司产品销量较上年同期下降，同时公司主要产品价格均较上年同期有所走弱。据中纤网提供的价格数据测算，氨纶主流品种40D 2020年一季度含税均价同比下降10%至2.95万元/吨，氨纶与PTMEG及纯MDI平均价差同比缩窄1050元/吨。据百川资讯数据，己二酸一季度市场均价同比下滑约6.9%，据我们测算，己二酸-纯苯-硝酸价差同比缩窄866元/吨。而据wind数据，鞋底原液一季度均价同比下滑约2.3%，而其主要原料纯MDI价格下滑幅度更大（yoy-30%）。
　　公司综合毛利率为21.9%，同比基本持平，展现出公司良好产品力和成本控制能力，但由于销售规模缩减，毛利润同比减少约1.75亿元。
　　公司期间费用同比减少约8928万元，主要系研发费用同比减少约5108万元，财务费用同比减少约5115万元（汇兑收益增加）。此外，信用减值损失同比减少约1959万元（应收账款坏账准备减少）。
　　新增先进产能，打造聚氨酯制品龙头企业
　　公司年产氨纶近15万吨，位居全球第二、中国第一，待重庆氨纶年产10万吨差别化氨纶项目达产后，产能将突破20万吨。子公司华峰新材已具备年产42万吨聚氨酯原液、54万吨己二酸的生产能力，产量均为全球第一，并且目前正在扩建新的生产线，扩建之后己二酸年产量达75万吨。
　　公司聚焦聚氨酯产业链发展，打造上下游产业一体化产业格局，形成从原材料统一采购、中间体加工到产成品销售的一体化运营体系，打造国内聚氨酯制品龙头。
　　盈利预测与估值
　　预计2020~2022年归母净利润分别为18.1、21.8、24.4亿元，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：下游需求疲弱风险，产品价格下跌风险，原材料价格大幅波动风险，项目推进进度及盈利情况不达预期风险