中信证券-春秋航空-601021-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩亏损2.3亿，需求反弹渐行渐近-200501

《中信证券-春秋航空-601021-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩亏损2.3亿，需求反弹渐行渐近-200501（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-春秋航空-601021-2019年年报及2020年一季报点评：Q1业绩亏损2.3亿，需求反弹渐行渐近-200501（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2020Q1净利润亏损2.27亿，极端情况下优质廉航龙头抗风险能力领先，5月公司内线航班量或恢复至95%以上。近期疫情控制措施逐步解除，受压制近半年的出行需求或迎来反弹。中长期看公司或陆续布局一线和强二线枢纽，预计逐渐由依靠补贴向盈利提升切换，更具长期成长性和良好确定性。
　　2019年扣非业绩同增30%，航线补贴贡献Q4主要业绩增量，2020Q1净利润亏损2.27亿。2019年公司营业收入148.0亿元，同比增长12.9%；实现归母/扣非净利润分别为18.4亿/15.9亿，同增22.5%/30.4%，基本符合预期。毛利率同比提升1.7pcts至11.4%，其中Q3成本增速较收入低4.6pcts。2019年航线补贴同增6.9%至11.05亿，Q4航线补贴为主的其他收益同增20%至6.94亿，成为2019Q4业绩同比增长主要动力。2020Q1公司营业收入降34.5%，净利润亏损2.27亿，在疫情冲击极端情况下廉航龙头更具韧性。
　　2019年客座率提升表现最优，国际线运力结构调整持续，2020Q1整体旅客发送量、周转量降幅为可比公司最低。2019年公司运投ASK同增12.2%，其中国内、国际线同增10.0%、16.5%。整体客座率提升1.8pcts至90.8%，其中国际线提升4.0pcts，客座率提升表现最优。2019H2公司国际线新增运力更多投向较高收益日韩线，预计2019Q4公司日线ASK增速近120%。2020年1季度新冠疫情严重冲击航空客运需求，其中公司RPK下降38.8%，春秋旅客发送量、周转量降幅为可比公司最低，极端情况下优质低成本航空龙头抗风险能力领先。
　　2019年单位起降费用增长12%，但单位成本仍实现1.3%降幅，5月公司内线航班或恢复95%以上。2019年单位座公里成本降幅1.3%，得益于单位油耗节约和航油价格下跌，对冲单位起降费用同增11.9%的负面影响。5月航空煤油出厂价环比下降44.5%至1680元/吨，假设航油成本占比30%，则5月油价下跌带来成本或降13%左右。目前内线航班执行率仍存较提升大空间，供给释放刺激需求尤为重要。油价下跌推动覆盖变动成本概率大幅上升。预计4月内线航班量恢复至85%~90%，5月国内航班量95%以上、进而消化部分国际运力，国内线航班量恢复领先可比公司。
　　受压制近半年的出行需求有望迎来反弹，中长期看公司或陆续布局一线和强二线枢纽，或逐渐由依靠补贴向盈利提升切换。截至2019年底春秋航空资产负债率49.9%，现金流压力相对较小，抵抗极端风险能力强。近期北京下调应急响应等级、5月22日两会召开，疫情控制措施逐步解除，受压制近半年的出行需求或迎来反弹。未来两年或陆续布局北京、成都、西安和青岛等一线和强二线城市，中长期看预计其盈利模式逐渐由依靠补贴向盈利提升切换。上海浦东卫星厅投放或带来时刻增长，作为上海两场的主基地航司，公司有望率先受益。
　　风险因素：宏观经济增速下行超预期；国际油价快速上涨；补贴减少超预期。
　　盈利预测、估值及投资评级。2019年扣非业绩同增30%，其中航线补贴贡献Q4主要增量。5月公司内线航班量或恢复至95%以上，疫情控制措施逐步解除，受压制近半年出行需求或迎反弹。中长期公司或陆续布局一线和强二线枢纽，预计其盈利模式逐渐由依靠补贴向盈利提升切换。根据2019年年报我们调整2020-22年EPS预测1.16/2.32/2.73元(原预测2020-21年EPS为2.38/2.76元)，继续推荐更具长期成长性和良好确定性的春秋航空。维持“买入”评级