华金证券-长电科技-600584-2019年扭亏为盈，20Q1奠定全年增长基调-200430

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　　事件：公司发布2019年年度报告，全年实现营业收入235.3亿元，同比下降1.4%，毛利率11.2%，同比下降0.2个百分点，归属母公司净利润为8,866.3万元，同比扭亏为盈，每股净利润0.06元。第四季度公司实现营业收入为73.3亿元，同比增长27.0%，归属上市公司股东净利润为2.7亿元，同比扭亏。2019年度利润分配预案为不派发现金红利，不送红股，不以资本公积金转增股本。2020年第一季度业绩超预期，营业收入同比增长26.4%为57.1亿元，毛利率同比提升5.0个百分点为13.1%，归属于上市公司股东的净利润为1.3亿元，同比扭亏。
　　2019下半年收入进入增长通道，全年毛利率逐季提高：2019年全年销售收入为235.3亿元，同比基本持平，2019年受贸易摩擦和半导体行业周期影响，呈现前低后高的走势，进入Q3后产能利用率提升，收入同比正增长，全年收入持平有小幅下降。2020年一季度收入仍然维持增长，星科金朋整合后订单较大幅度增加。2019年毛利率基本持平，但Q1~Q4随着行业整体情况好转逐季提升，20Q1毛利率仍环比增加0.3个百分点，同比大增5.0个百分点。
　　控费增效效果显著，净利润实现扭亏为盈：2019年公司归母净利润为8,866.3万元，同比扭亏为盈，主要是财务费用减少、商誉等资产减值损失减少以及资产处置收益增加。2019年销售费用、管理费用和财务费用率不同程度下降，公司控费增效成效显著，研发投入仍保持增加，研发费用率同比增加0.4个百分点为4.1%。2020年一季度业绩超预期，实现归母净利润1.3亿元，大幅扭亏。
　　聚焦国产化需求，巩固龙头优势：公司2020年经营目标为实现营业收入219.3亿元。公司先进制程进展顺利，具备全品类先进封装产品，包括SiP、WLCSP、Bumping、FC等且保持较强的国际竞争力。2019年公司持续增加研发投入，主要集中在5G、人工智能、HPC和汽车应用，未来将持续加强在新兴市场的研发，为公司开拓客户奠定基础。预计2020年星科金朋业绩将有较大改善，新的管理团队进入后经营效率提升，公司OSAT龙头有望巩固。
　　投资建议：我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.38、0.62和0.92元。净资产收益率分别为4.7%、7.1%和9.5%，维持买入-B建议。
　　风险提示：疫情影响智能终端需求不及预期；先进制程产能拓展不及预期；产业竞争导致产品价格变动。