光大证券-同仁堂-600085-2020年一季报点评：北京地区影响较为严重，母公司与科技双下滑-200501

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报：实现营业收入30.29亿元，同比-22.53%；归母净利润2.39亿元，同比-31.55%；扣非归母净利润2.40亿元，同比-30.31%；净经营性现金流3.53亿元，同比-16.66%；EPS 0.174元。业绩基本符合市场预期。
　　◆点评：
　　受疫情影响，母公司与同仁堂科技双下滑。Q1母公司实现收入8.03亿元，同比下滑10.08%；净利润1.64亿元，同比下滑1.8%。同仁堂科技实现收入约11.58亿元，同比下滑22%；归母净利润约1.5亿元，同比下滑31%。母公司与同仁堂科技Q1双下滑，主要受新冠疫情影响，公司主要经营所在地北京地区复工复产缓于全国，零售门店客流量减少，产品销量下降；同时叠加公司新管理层上任后内部经营调整，以及同仁堂科技新建生产基地产能尚未落实，品种转移还在持续进行中，因而生产受到一定影响等。
　　期间费用率提升，毛利率下降。Q1综合毛利率50.16%，相较于19全年下降3.39pp；销售费用率23.65%，相较于19全年提升3.9pp；管理费用率10.36%，相较于19全年提升0.22pp，毛利率降低与期间费用率上升主要由于一季度销售收入减少所致。
　　◆盈利预测与估值：新一届管理层上任后主要以提升内部经营管理质量为目标，短期对经营业绩产生一定影响，但长期看有利于“百年老字号”企业的长期健康发展，待内部经营调整完成后有望恢复稳健增长。维持20~22年EPS为0.73/0.80/0.89元，同比+1%/10%/11%，现价对应PE为35/32/29倍，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：疫情影响超预期，内部经营调整进度低于预期。