天风证券-长安汽车-000625-非经影响Q1业绩，复苏已开始-200501

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　　事件：
　　公司19年年报和20年1季报，公司19年实现营收706.0亿元，同比+6.5%，实现归母净利润-26.5亿，同比-488.8%；20年1季度实现营收115.6亿，同比-27.8%，实现归母净利润6.3亿，同比+130.1%，基本符合业绩预告和业绩快报的指引。
　　点评：
　　年报业绩符合预期，19Q4单季度大幅减亏。19Q4公司实现营收254.8亿，同比+55%，环比+67%，Q4公司销量为53.4万辆，同比+9%，环比+32%。19Q4单季度归母净利润为0.15亿元，同比+103%，环比+104%。19年全年来看，长安福特销量相对低迷，全年销量为18.4万辆，同比-51%，19年长安福特实现营收281亿，同比-44%，全年亏损38.5亿元，（18年亏损为7.9亿），相较之下，自主品牌表现更为出色。
　　非经常性损益使得20Q1扭亏，剔除后，20Q1扣非净利润依然同比有改善。20Q1公司实现营收115.6亿，同比-27.8%，主要是受销量下滑所致，20Q1销量为30.3万辆，同比下滑32%。20Q1归母净利润为6.3亿，扭亏的主要原因是全资新能源子公司引入战投，公司放弃增资优先认购权，增加了当期非经常性损益22亿元左右。尽管20Q1有疫情影响，但公司经营改善，20Q1扣非后归母净利润为-17.9亿，实现了减亏（去年同期为-21.6亿）。
　　20年销量有望迎来触底反弹。长安汽车19年全年销量176万辆，同比下滑15%，但年末出现显著回升，12月同比+31%。20Q1销量30万辆，同比下降32%。而3月销量迎来回暖，大幅提升386%至14万辆。CS75PLUS车型自19年9月上市以来备受认可，20年3月长安CS75系列实现单月销量1.8万辆，同比+33%，复苏态势良好。
　　定增提高产品竞争力，补充流动性。公司4月28日公告，拟非公开发行募集资金不超过60.0亿元。本次募集资金主要用途为：（1）合肥长安汽车有限公司调整升级项目；（2）重庆长安汽车股份有限公司H系列五期、NE1系列一期发动机生产能力建设项目；（3）补充流动资金；（4）碰撞试验室能力升级建设项目和CD569生产线建设项目。我们认为本次定增将提升公司的优质产能，提高产品竞争力，也将有利于优化公司资本结构。
　　投资建议：受疫情和非经常性损益的影响，我们调整长安汽车20-21年的归母净利润的预期至41亿、44亿（此前预期分别为38亿和60亿），同时引入22年的归母净利润预期61亿，对应PE分别为11倍、10倍和7倍。给予2022年10倍目标PE，对应目标价调整至12.60元（此前为12.50元）。
　　风险提示：宏观经济企稳不及预期、长安福特新车导入速度不及预期、长安福特及长安自主销量表现不及预期