华泰证券-司太立-603520-无惧疫情，昂首向上-200501

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　　疫情不改增长趋势，维持买入评级，目标价75.60-85.68元
　　公司1Q20实现收入2.91亿元（-0.95%yoy），实现归母净利润4566万元（+11.83%yoy），扣非净利润4446万元（+5.40%yoy），在受疫情影响复工延迟与海神停产双重制约下，仍旧实现正增长。20-22年公司业绩迎来多点催化：1）募投产能逐步释放，API保持高速增长；2）碘帕醇、碘海醇等制剂获批上市贡献利润；3）出击海外市场。我们预计公司20年有望冲击60%以上的利润增长，给予公司20-22年EPS1.68/2.81/4.12元（前值1.67/2.80/4.11元），给予20年45-51xPE（造影剂行业龙头，业绩高增长，高于行业估值39x），目标价75.60-85.68元（前值71.81-80.16元）。
　　经营指标持整体向好
　　1）1Q20在疫情之下公司优先复产碘克沙醇等高毛利产品，毛利率同比提升6pp至45.3%，净利率同比提升1.8pp至15.7%；2）1Q20公司收入同比下降，但职工薪酬等费用相对刚性，管理费用率同比上升2.1pp；3）1Q20疫情之下销售活动减少，同时海外发货佣金费用下降，销售费用率同比下降0.5pp。
　　造影剂原料药：产能释放在即，疫情提升景气度
　　公司为造影剂行业稀缺的API标的，横向拓展产品品类，纵向提升产能水平，横纵联合巩固龙头地位。1Q20在复工延迟与海神停产（停产时间：2019年12月4日-2020年3月2日）双重拖累下，公司收入端基本持平，展现出优秀的生产管理能力与火热的下游需求。1Q20公司优先复产高毛利碘克沙醇原料药，销量逆势增长，碘海醇受海神停产影响销量略有下降。募投产能当前认证备案工作进展顺利，公司预计将于2H20逐步释放（20年有望增加400-500吨造影剂产能），疫情之下原料药需求旺盛，我们预计这一局势有望持续至4Q20，为公司业绩的高速增长奠定基础。
　　造影剂制剂：获批在即，打开成长天花板
　　公司产业链由原料药向下游制剂延伸，碘帕醇（三合一审评）、碘克沙醇（三合一审评）、碘海醇（二补审评中）有望于2020年年中陆续获批上市，全年上海制剂工厂有望大幅减亏（2019年亏损5624万元），为公司打开成长空间。未来在国内市场，公司有望携手战略合作者进行销售，我们预计2022E-2023E公司造影剂销售规模有望达15-20亿元。在国际市场，公司将依托上海制剂工厂与海神制药的爱尔兰IMAX子公司，灵活运用“原料药+制剂”组合策略，携手合作伙伴实现造影剂的全线出海，海外碘造影剂市场有望成为公司新的增长点。
　　风险提示：产能释放进展不达预期，制剂审批不达预期，环保风险。