天风证券-隆平高科-000998-一季度因汇率波动业绩承压，中长期业绩拐点或已出现！-200501

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　　事件1：公司发布2019年年报，公司2019年实现营业总收入31.30亿，同比下降12.58%；实现归母净利润-2.98亿元，同比下降137.71%。
　　事件2：公司发布2020年一季报，公司实现营业总收入8.1亿，同比增长9.1%；归母净利润2395.9万，同比下降82.2%。
　　2019年水稻种子销售承压，玉米种子收入高增长
　　水稻种子方面，2019年受粮价持续低迷导致的农户种植效益、种粮积极性下降，行业加快出清等因素影响，公司水稻种子销量同比下降35.14%，实现营业收入12.56亿元，公司核心品系销量稳中有升，市场秩序明显好转并有望持续。玉米种子方面，2019年行业回暖，玉米整体库存逐步下降，公司玉米种子销量增长25.42%，实现营业收入7.78亿元，同比增长29.17%。报告期内，公司继续大力推进科研，研发投入占营业收入比例达13.15%，同比上升0.60%，已达到国际种业巨头相同水平。科研水平是种子企业的核心竞争力，高研发投入提升了公司优势品种创新能力，为公司长期良好发展奠定基础。在高强度研发的推动下，公司玉米大品种种子质量在业内保持领先水平，推广势头良好，自主研发玉米市场份额稳居全国首位，玉米种子产业地位得到进一步巩固；同时，以晶两优及部分拟推广新品种为代表的杂交水稻种子质量显著提高，远超同行。种子质量控制水平的持续提升，将成为公司产业竞争的新优势。
　　一季度受疫情影响公司销售同比好转，汇率波动导致公司一季度净利润受损
　　目前来看，新冠疫情并不会对公司全年销售造成影响。在疫情相对严重的一季度中，公司主营业务销售表现良好，销售商品收到的现金达到4.90亿，同比增长57.58%，实现营业收入8.1亿，同比增长9.1%。随着疫情的逐步缓和与种子行业的底部复苏，公司全年有望实现业绩高增长。而一季度净利润下滑的主要原因系美元兑人民币汇率上升，美元贷款因汇率波动调整账面余额导致外币汇兑损失较上期增加，从而大幅提升财务费用至1.20亿，去年同期为-945万，同比增长1366.82%，最终致使净利润下滑。随着国际新冠疫情的好转及公司采取应对措施，汇率影响将减弱。
　　公司转基因技术和品种储备业内领先，有望盛享转基因玉米商业化红利
　　2020年1月21日，公司深度参股的杭州瑞丰获批农业转基因生物安全证书，能有效控制我国玉米田的主要鳞翅目害虫，对草地贪夜蛾也具有一定的抗性，预计在延缓害虫抗性产生方面具有优势，所含抗除草剂基因是具有我国自主知识产权的创新型基因。截至目前，杭州瑞丰多个玉米骨干品种已开发完成转基因版本，且已按照国家法规要求在稳步推进后续的商业化审批流程。同时，公司控股子公司隆平生物技术（海南）有限公司成功研发出LP007等转基因优良性状，进一步强化了公司在转基因技术领域的竞争优势。公司转基因技术和品种储备业内领先，将有效帮助公司进一步巩固和提升行业优势地位。目前来看，转基因玉米商业化有望加速，推动种业进入发展新阶段。根据我们的测算，转基因玉米种子市场规模有望达到600亿元，利润规模将突破100亿。若21年实现转基因玉米种子商业化，我们预计2021-2022年有望给隆平高科带来3.83亿和9.37亿的利润增量。
　　盈利预测和投资建议：
　　不考虑转基因带来的增量，我们预计2020-2022年公司实现营业收入36.63/39.88/42.79亿元，同比增长17.04/8.90/7.30%，实现归母净利润2.98/5.94/8.29亿元，同比增长199.93/99.42/39.39%，对应EPS分别为0.23/0.45/0.63元，当前市值对于PE分别为72x/36x/26x，考虑到转基因玉米有望商业化，给公司业绩带来高弹性，公司前景可期，持续给予买入评级！
　　风险提示：政策风险；自然灾害风险；产品推广不达预期；汇率变动风险；疫情影响销售风险。