中泰证券-医药板块2019年报及2020Q1分析：整体平稳，子行业分化明显，结构性高增长持续-200501

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　　医药行业整体收入放缓，子行业分化加速，结构性高增长持续。2019年医药上市公司收入增速13.83%，利润总额增长6.06%，扣非净利润下降1.55%；2020年Q1医药上市公司收入同比下降7.7%，利润总额下降14.42%，扣非净利润下降13.03%。2019年医药板块整体收入利润增速略低于2018年，由于2018年流感爆发，一季度整体诊疗和用药大幅增长，基数较高，化学仿制药、辅助用药在药品中压力加大，2019收入增速略低于上期。2020年Q1由于受到新冠疫情影响，一季度阶段性停工停业，医院门诊人次减少，行业整体收入利润出现不同程度下滑。行业内部结构性分化明显，其中增速快的子行业业绩继续亮眼，包括创新药放量、生物制品、医疗服务、医疗器械、药店、CRO、疫苗等板块均有不错表现；医药商业、化学仿制药、中药受影响较大。
　　2019年子板块分化明显，CRO/CDMO、药店、疫苗血制品、特色原料药等细分领域延续高景气。从细分子行业来看，2019年扣非净利润增速排序为医疗器械、生物制品、医疗服务、化学制剂、医药商业、化学原料药、中药。各个子板块分化明显，医疗器械收入增13.47%，扣非净利润增27.91%；生物制品收入增20.49%，扣非净利润增21.30%；医疗服收入增20.92%，扣非净利润增18.49%，均有不错表现；医药商业（收入增15.78%，扣非利润增1.85%）、化学原料药（收入增9.07%、扣非净利-3.6%）、中药（收入增8.55%，扣非净利-35.52%）、子板块业绩相对承压。再细分下，CRO/CDMO（收入增速32.03%、扣非净利润增长34.10%）；药店（收入增速26.56%、扣非净利润增速26.49%）；疫苗血制品行业（收入增速45.69%、扣非净利润增速38.28%）；特色原料药（收入增速20.62%、扣非净利润增长97.19%）这几个细分领域均实现高速增长。因此，选择高景气度子行业，依然是医药行业投资中最重要的选择。
　　2020年Q1也受疫情影响，整体收入利润下滑，部分子行业受益。器械、药店、特色原料药受益表现亮眼，医疗服务受影响最大，二季度全面恢复进行中。2020年Q1扣非净利润增速排序为医疗器械、化学原料药、生物制品、医药商业、化学制剂、中药、医疗服务。化学原料药和医疗器械Q1仍表现亮眼：化学原料药收入降5.08%，扣非净利润增16.68%；医疗器械收入增6.39%，扣非净利润增18.25%；展现出较强的抗风险能力。生物制品、医药商业、化学制剂、中药均初现下滑，其中生物制品收入-7.4%，扣非净利润-8.09%；医药商业收入-7.44%，扣非净利润-16.28%；化学制剂-10.89%，扣非净利-20.36%；中药收入-12.61%，扣非净利-21.73%；医疗服务收入-35.73%，扣非净利-99.29%。进一步细分下，特色原料、新冠相关器械诊断、药店、受益于疫情表现较好。
　　Q1医药板块持仓占比大幅上升，“内需为主、出口受益”成为资金避风港。2020年第一季度A股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块占比17.87%（环比上升5.29pp)，扣除医药基金后占比12.97%（环比上升4.26pp）。扣除医药基金后医药板块超配4.69%，较2019年Q4上升3.05%。
　　投资建议：医药行业攻守兼备，具有长期逻辑，子行业结构性分化继续，积极配置增速快的子板块和优质公司。在全球疫情持续，对经济影响还在持续之时，医药行业的内需特性具有行业比较优势。1、创新药物研发持续、CRO/CDMO订单转移加速：看好恒瑞医药、复星医药；药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成。2、医疗服务短期受损，正在恢复：看好爱尔眼科、通策医疗、美年健康。3、疫苗行业快速恢复：看好智飞生物、康泰生物、华兰生物。4、药店，业绩受益：看好益丰药房、大参林。5、创新医疗器械出口受益：看好迈瑞医疗、安图生物、万孚生物、凯普生物。6、特色原料药行业，订单转移：看好健友股份、司太立、普洛药业、仙琚制药。
　　风险提示事件：政策扰动风险，药品质量风险