光大证券-亿帆医药-002019-2020年一季报点评：Q1业绩符合预期，疫情之下实现高增长-200501

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　　◆事件：
　　公司公布2020年一季报：实现营业收入13.25亿元，同比+16.62%；归母净利润3.23亿元，同比+119.79%；扣非归母净利润3.17亿元，同比+119.12%；净经营性现金流2.06亿元，同比由负转正；EPS0.26元。业绩符合市场预期。
　　◆点评：
　　制剂业务略受疫情影响，泛酸钙同比实现大幅增长。单季度看，19Q2-20Q1各单季度收入同比+15%/15%/16%/17%，净利润同比+41%/31%/256%/119%，从19年下半年开始泛酸钙下游需求逐步回暖，业绩提速。分板块看，我们估计制剂板块Q1收入约7亿元，净利润约2000万元，受疫情影响同比下滑；原料药板块Q1泛酸钙报价均价为375.8元/kg，环比去年Q4季度369元/kg有提升，随着猪瘟后周期临近结束，成交量也有所放大，估计贡献收入约6亿元，净利润约3亿元，同比实现大幅增长。Q1公司综合毛利率56%，环比Q4提升4.8pp，主要由于原料药业务利润占比提升所致；销售费用率10.8%，环比Q4降低4pp，受疫情影响主要销售活动受限。
　　自研+国际合作，创新管线取得实质进展。19年研发投入5亿元，从原料药到专科中成药、特色化药、创新生物药的研发管线日渐丰富，其中健能隆项目取得实质进展。F-627国内III期临床数据已达到预设评价标准，国际第二个III期临床完成末例受试者的末次访视，正在进行临床试验数据统计与分析，有望于今年Q3中美同步报产。F-652在美国的GVHD、酒精性肝炎适应症的IIa临床均达到预设目标。小分子国际化生产基地已完成主体建筑建设、现场核查，并完成试生产，将开始承接国药一心与佰通公司的国际合作项目。维生素原料药与胰岛素的国际合作项目有序推进。
　　◆盈利预测与估值：维持20-22年EPS 0.97/1.19/1.44元，分别同比+33%/23%/20%。现价对应PE为19/16/13倍。当前估值较低，维持“买入”评级。