华泰证券-中炬高新-600872-疫情影响餐饮需求，盈利能力提升-200501

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　　疫情影响消费需求，20Q1美味鲜公司营收-3.75%
　　中炬高新2020Q1实现营业收入11.53亿元，同比下降6.32%；实现归母净利润2.06亿元，同比增长8.94%。2020Q1美味鲜子公司实现营业收入11.23亿元，同比下降3.75%；实现归母净利润2.06亿元，同比下滑10.94%，Q1受新冠疫情影响，终端消费需求有所下降。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.29元和1.53元，维持“增持”评级。
　　餐饮需求下降，酱油收入小幅下滑
　　分产品来看，2020Q1公司酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他主营分别实现收入7.19亿元/9209万元/1.39亿元/1.65亿元，较上年同期分别-3.89%/-33.38%/21.12%/4.08%/-3.84%；分销模式收入10.8亿元，同比下滑3.69%；直营模式收入3149万元，同比下滑8.89%。Q1新冠疫情导致春节后餐饮端消费需求下降、物流受阻，酱油产品Q1收入小幅下滑，餐饮端用量较大的鸡精鸡粉Q1下滑幅度较大。2月10日以后公司开始逐步复工复产，Q1末生产经营已恢复至正常水平，我们预计Q2随着餐饮端需求复苏，终端动销有望改善。
　　新兴市场保持较快增长，渠道拓张稳步进行
　　2020Q1东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.42亿元/4.46亿元/2.57亿元/1.70亿元，较上年同期分别-10.71%/-9.60%/20.73%/-6.77%；报告期，经销商数量分别增加13个/3个/14个/54个，中西部地区处于市场开拓期，疫情下仍保持了较快增速，报告期末，经销商总数为1132个，报告期内共增加81个，渠道扩张工作继续推进。
　　成本下降毛利率有所提升，财务费用同比大幅节省
　　2020Q1毛利率为41.55%，同比提高2.17个百分点，主要系增值税税率较上年同期下降及包装物料、原材料味精价格下降所致；销售费用率为10.63%，同比提高0.49个百分点；管理费用率为5.27%，同比下降0.07个百分点；净利率为17.89%，同比提高2.50个百分点。报告期公司本部偿还已到期公司债本金及利息4.22亿元，财务费用同比减少1086万元。20Q1中汇合创公司实现营业收入872万元，同比减少63.08%；母公司营业收入602.71万元，同比减少65.21%，母公司收入减少主要系本期没有产生物业转让收入以及疫情停产期间水电租金收入减少所致。
　　看好治理机制改善释放改革动力，维持“增持”评级
　　根据19年年报披露，2020年公司营业收入确保目标53亿元，同比增幅13.30%；预计实现归母净利润8.34亿元，同比增幅16%。我们维持盈利预测，预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元、1.29元和1.53元。可比公司2020年Wind一致预期平均PE估值水平为47倍，由于公司治理机制改善，改革动力有望释放，给予公司2020年47-48倍PE估值，叠加房地产业务35亿市值，目标价54.57~55.64元，维持“增持”评级。
　　风险提示：食品安全问题，原材料价格波动的风险，产能消化风险　、