华泰证券-安图生物-603658-4Q19业绩靓丽，坚定看好2020-200501

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　　4Q19业绩加速增长，1Q20业绩受疫情冲击
　　公司2019年实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润26.79/7.74/7.40亿元，同比增长38.85%/37.61%/38.29%，归母净利润超出我们预期（7.32亿元）。单4Q19归母净利润为2.36亿元，同比增长55.89%，4Q19业绩加速增长。1Q20在疫情冲击下，公司1Q20实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润5.50/0.93/0.83亿元，同比+0.44%/-23.08%/-29.36%。我们上调盈利预测，预计2020-2022年EPS为2.17/2.90/3.69元，上调目标价至146.83-152.70元，维持“买入”评级。
　　1Q20毛利率降低，费用率提高
　　公司2019年销售/管理（含研发）/财务费用率是16.46%/16.21%/0.91%，同比+0.07/+0.55/+0.57pct。公司1Q20销售/管理（含研发）/财务费用率是21.28%/17.56%/0.93%，同比+0.11/+0.50/+0.46pct。公司2019年和1Q20毛利率为66.57%和57.91%，同比+0.19pct和-7.51pct，我们认为1Q20毛利率降低是低毛利率的合作共建业务占比提高。
　　2019年化学发光业务高速增长，流水线发展迅猛
　　2019年公司免疫诊断试剂收入达到13.89亿元，同比增长33%。其中，我们估算2019年磁微粒化学发光试剂收入增速约45-46%，板式发光试剂同比下降30%，酶联免疫试剂同比下降10%，公司估计截至2019年底全国化学发光仪保有量超过4100台。截至1Q20公司估计铺设A1流水线30条和B1流水线11条，2020年目标装机A1和B1流水线50条和100条，流水线快速发展。1Q20医院诊疗量大幅下降，我们估计化学发光试剂收入同比下降15-20%，但我们认为目前医院诊疗已逐步恢复，预计2020全年装机量超过1200台，磁微粒化学发光试剂同比增长超过20%。
　　2019年生化业务持续放量，微生物检测加速增长
　　公司生化检测试剂2019年收入1.08亿元，同比增长68%，毛利率同比提高6.32pct至67.53%。公司现有生化产品有注册证141张，种类齐全。公司微生物检测抓住竞争对手梅里埃退出中国市场机会，2019年收入2.16亿元，同比增长30%，增速快于2018年19%的增速，毛利率也同比提高4.01pct至53.17%，微生物质谱投放约50台。在疫情恢复背景下，我们预计2020年生化检测和微生物检测试剂收入同比增长30%和20%。
　　布局领先的IVD国产龙头，维持“买入”评级
　　鉴于流水线对于公司业绩推动，我们上调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为9.34/12.47/15.89亿元（2020/2021年前值是9.29/11.62亿元），同比增长21%/34%/27%，2020-2022年归母净利润CAGR为27%。鉴于公司在化学发光领域的领先优势，我们给予公司2020-2022年2.50-2.60的PEG估值（可比公司2020-2022年PEG均值是1.77），对应目标价146.83-152.70元（前值是110.59-115.01元），维持“买入”评级。
　　风险提示：集采降价超预期；疫情稳定后医院诊疗人次恢复低预期