华泰证券-京东方A-000725-LCD决胜战在即，OLED放量在望-200501

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　　19年业绩低于预期，全球LCD龙头有望迈入产业收获期，维持买入评级
　　公司19年营收1160.60亿元(YoY 19.51%)，归母净利润19.19亿元(YoY-44.15%)，扣非归母净利润-11.67亿元，低于我们此前27.37亿元的归母净利润预期，主要系19年LCD价格下跌导致公司毛利率同比下降5.21pct至15.18%，计提资产减值损失25.84亿元(YoY 108.47%)。受新冠疫情及资产减值损失影响，1Q20营收258.8亿元(YoY -2.17%)，归母净利润5.67亿元(YoY -46.12%)，扣非后归母净利润-5.02亿元。在韩系LCD产能加速退出、行业周期属性弱化的背景下，我们预计公司20-22年EPS为0.18/0.22/0.33元，给予目标价4.44-4.97元，维持买入评级。
　　全球半导体显示行业领先地位稳固，产能和产线运营能力提升
　　19年公司显示器件出货面积同比增长19%，出货数量同比增长16%，在智能手机、Pad、NB、显示器、TV五大市场销量市占率稳居全球第一。19年公司继续推动运营能力提升，合肥6代线盈利能力引领全球，重庆8.5代线各产品出货率均达历史最高水平，福州8.5代线刷新京东方8.5代线单月产能最高记录，合肥10.5代线实现满产，武汉10.5代线实现量产。
　　86.7%市占率领跑国内柔性AMOLED行业，20年产能将逐步释放
　　公司投资4条第6代柔性AMOLED生产线，设计产能均为48K/月，总投资均为465亿元；其中，成都第6代柔性AMOLED生产线、绵阳第6代柔性AMOLED生产线正处于量产爬坡中；重庆第6代柔性AMOLED生产线项目已开工建设，预计2021年投产；福州项目在规划中。19年公司柔性AMOLED出货位居全球第二，在中国大陆以86.7%的市占率位居首位，产品已应用于华为、摩托罗拉、OPPO、努比亚等品牌旗舰手机。20年公司柔性AMOLED产能将进一步释放，客户、产品结构也将进一步丰富。
　　韩系LCD产能加速退出，疫情干扰短期价格走势，长期价格稳定性增强
　　根据路透社讯，韩国LG在1月宣布将于今年年底停止韩国国内LCD电视面板生产，三星在4月宣布将在今年年底结束其位于中国和韩国的LCD面板生产，退出规模超出市场预期。由此可见，在寡头垄断的竞争格局中，陆资厂商通过持续扩产高世代线的信号显示作用，使得韩国厂商加速产能退出，以争取短期盈利窗口期，国内LCD产业的市场地位以及产品的价格稳定性有望进一步增强，京东方作为全球面板龙头正迈入产业收获期。
　　LCD决胜战在即，OLED放量在望，维持买入评级
　　基于19年业绩表现，我们将公司20-21年归母净利润预期由70.16/105.02亿元调至61.75/76.99亿元，预计22年归母净利润为113.59亿元，参考可比公司20年24.82倍平均PE估值，考虑2020年之后LCD周期波动弱化及京东方OLED量产所带来的稳定业绩增量，给予公司20年25-28倍PE估值，目标价由5.62-6.02元调整为4.44-4.97元，维持买入评级。
　　风险提示：武汉疫情持续时间超预期；韩系厂商产能退出慢于预期；公司新产能量产进程慢于预期。