天风证券-长江电力-600900-财务费用大幅降低，公允价值变动不影响公司价值-200501

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　　事件：
　　公司发布2019年报和2020年一季报，19年归母净利润215.43亿，同比-4.72%；每股派发股利0.68元，占归母净利润的69.44%。20年一季度归母净利润为22.91亿，同比-21.45%；扣非归母净利润27.40亿，同比+13.56%。
　　点评：
　　19年公司发电量下滑2.33%，市场化交易电量增长22.83%
　　2019年公司营业收入减少13.40亿元，同比下降2.62%，是发电量降低导致。2019年公司发电量2104.63亿千瓦时，降低2.33%。2019年市场化交易电量达290亿千瓦时，同比增长22.83%，占比提高2.9个百分点。
　　毛利率小幅下降，资产折旧减少1.71亿
　　19年营业成本降低降幅1.62%，降幅低于收入降幅，19年公司电力业务毛利率62.52%，下降0.37个百分点。固定资产折旧减少是成本下行的重要因素，19年资产折旧为120.39亿元，较18年减少1.71亿。
　　融资能力强劲，有息负债下降，财务费用大幅降低10.98%
　　2019年公司财务费用52.11亿元，减少6.43亿元，主要是公司综合融资成本和带息债务规模双下降所致。19年新增债券综合成本3.42%，较2018年降低55bp；截至2019年底有息负债规模1214.34亿元，较2018年底下降了79.59亿元。
　　19年投资收益创历史新高，国际化业务取得突破进展
　　19年成功收购金沙江中游水电公司23%的股权；在二级市场上增持申能股份、桂冠电力等同产业链公司，全年新增对外投资134亿元，实现投资收益30.75亿元，创历史新高。国际化业务取得突破性进展，公司成功收购秘鲁第一大配电企业路德斯公司83.64%股权，产业链延伸和国际化布局取得重大突破。
　　投资建议：
　　公允价值变动不影响公司价值，1季度利润在全年占比较小，财务费用和资产折旧有望继续下行，公司作为全球最大的水电上市公司，在当前全球经济疲弱以及无风险利率下行的背景下，稳定的业绩和高分红有望拉动估值提升。受疫情影响，下调盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润222.31、232.34和229.94亿（原值2020-2021为233.30和236.97亿），对应PE 17.4、16.7和16.9倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险、电价下调的风险、来水波动的风险