天风证券-卫星石化-002648-2020Q1点评：受疫情影响，公司业绩下滑明显-200501

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　　事项：公司2020Q1营收16.5亿，同比-21.5%，环比-40.0%。2020Q1归母净利润0.4亿，同比-81.7%，环比-88.5%。疫情+油价暴跌是导致公司业绩大幅下滑的主要原因。
　　疫情+油价暴跌是导致公司本季度盈利大幅下滑的主要原因
　　1）公司主营产品价差均呈现不同程度下滑
　　2020Q1，PDH单吨利润319元/吨，同比-58%（-448元/吨）；PP粉料单吨利润211元/吨，同比-38%（-127元/吨）；丙烯酸单吨利润284元/吨，同比-66%（-563元/吨）；丙烯酸丁酯单吨利润154元/吨，同比-57%（-200元/吨）
　　2）主营产品产销量较往年有一定下降
　　2月份，在国内疫情较为严重时期，国内PDH工厂负荷均有一定下降，预计公司PDH装置负荷也有所下降。需求端，整个2-3月份，丙烯酸酯下游SAP开工率只有40%，往年在70%左右，胶黏剂开工率只有50%，往年在75%左右。再加上道路交通封锁，丙烯酸及酯作为非疫情产品，运输也受到了极大的限制，我们预计公司主营产品销量较往年有一定的下降。
　　Q2业绩大概率改善，并有望消化Q1库存
　　2020Q2，随着国内疫情逐渐好转，下游开始复工复产，目前，胶黏剂行业开工率已经恢复至68%，SAP行业开工率已经恢复至45%，涂料行业开工率已经恢复至50%，之前是40%；另外，Q2季度，疫情从国内转向国外，全球口罩需求大幅增加，公司PP作为口罩原料之一，价差快速扩大，4月份以来，PP利润高达800元/吨，接近Q1季度的4倍，去年同期2倍有余。Q1季度，公司库存接近17个亿，预计在Q2季度将部分消化。
　　公司正积极推进项目进度，预计一期2020年底投产
　　2019年，公司对外，已经在Orbit公司投资9.8亿；对内，在连云港项目投资达到了34亿，预计今年对连云港项目的投资力度会进一步加大来保证一期乙烷裂解装置如期投产。目前，该项目主体设计基本完成、大型设备进入安装；配套码头、低温储罐推进顺利；美国ORBIT项目正在积极施工，可同步满足连云港项目原料保障。
　　盈利预测与估值：维持公司20/21/22年业绩预测至13/25/27亿元，EPS1.25/2.36/2.54元，当前股价对应PE11/6/5倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：油价继续下跌的风险；疫情继续蔓延的风险；乙烷裂解装置投产低于预期的风险