天风证券-中国银行-601988-资产质量小幅承压，ROE下降-200502

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　　事件：中国银行披露了1Q20业绩：营收1481.06亿元，YoY +5.01%；归母净利润525.83亿元，YoY +3.17%；年化加权平均ROE为12.11%。截至20年3月末，资产规模为24.02万亿，不良贷款率为1.39%，拨备覆盖率为184.72%。
　　点评：
　　业绩增速趋缓，ROE同比下降
　　业绩增速趋缓。1Q20营收增速5.01%，较19年的8.94%下降3.93个百分点，营收增速放缓；1Q20归母净利润增速3.17%，较19年的4.06%下降0.89个百分点。1Q20营收增速下降主要是由于非息收入走弱的缘故。分拆来看，1Q20非利息收入增速0.56%，其中手续费及佣金净收入增速2.05%，手续费和其他非息业务增速均较低；净利息收入增速7.59%，反而较19年的4%增长3.59个百分点。
　　ROE同比下降。1Q20年化加权平均ROE为12.11%，同比下降92bp，疫情之下盈利能力有所下降。
　　资产规模高增长，息差收窄
　　资产规模增长较快。1Q20资产规模24.02万亿元，同比增长11.1%，较上年末的7.1%上升4个百分点，其中贷款同比增速12.6%，较19年末的10.6%上升2个百分点，资产规模维持较快增长。
　　息差收窄。1Q20净息差1.80%，同比下降2bp，较19年的1.84%下降4bp。受LPR等市场利率下行影响，测算1Q20生息资产收益率较19年下降11bp，负债成本率较19年下降6bp。1Q20中行存款占计息负债比重79.4%，负债成本较为刚性，资产端利率下行幅度大于负债端导致息差收窄。
　　资产质量小幅承压，拨备充足
　　资产质量小幅承压。1Q20不良贷款率为1.39%，较上年末的1.37%略升2bp，受疫情影响资产质量小幅承压。
　　拨备充足。1Q20拨备覆盖率184.72%，较上年末上升1.86个百分点；拨贷比2.55%，较上年末提高5bp，整体拨备较为充足。
　　投资建议：资产质量小幅承压，ROE下降
　　受疫情影响，中国银行一季度业绩增速趋缓，资产质量小幅承压。但资产规模仍然维持高增长，特别是贷款业务在疫情之下依然较快增长。随着疫情持续改善，下半年资产质量有望恢复，且公司加大拨备计提力度，风险抵补能力较强。
　　考虑到一季度业绩增速下降，盈利能力走弱，前期给予的20/21年盈利增速预测2.6%/3.7%较为合理，维持前期盈利增速预测，给予其0.8倍20年PB目标估值，对应目标价5.05元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：疫情持续扩散，经济下行超预期，资产质量大幅恶化等。