天风证券-中天科技-600522-Q1疫情影响有限，海缆+特高压有望驱动公司迎拐点-200502

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　　事件：公司发布年报和一季报，2019年收入387.7亿元，同比增长14.3%，归母净利润19.7亿元，同比下降7.2%；2020Q1收入88.9亿元，同比下降17.8%，归母净利润3.55亿元，同比下降31%，扣非净利润3.05亿元，同比下降17.5%。
　　2019年业绩超市场预期，2020Q1疫情影响有限
　　1、海缆增长最为靓丽。2019年营收388亿元，同比增长14.3%，其中光通信业务70亿元，同比下降6.7%；电力传输94.5亿元，同比增长17.3%；海洋系列20.9亿元，同比增长95%；新能源13.3亿元，同比增长12%；铜产品22亿元、商品贸易161亿元。
　　公司2019年业绩超市场预期。在光纤光缆价格大幅下跌的背景下，公司19年业绩同比仅下降7%，其中公司海洋业务表现最为靓丽，中天科技海缆有限公司2019年净利润4.7个亿（2018年1.2个亿），同时中天科技集团海洋工程有限公司也贡献9894万利润。
　　2、海缆、电力毛利水平提升。公司2019年整体毛利率12.8%，同比下降约1.86个百分点，主要低毛利的商品贸易收入占比提升。其中光通信业务在价格大幅下降的产业背景下，其毛利率仍维持在31.5%，同比下降9.5个百分点；电力传输毛利率15.5%，同比提升2个百分点；海洋业务毛利率38.8%，同比提升10.5个百分点；新能源毛利率11.68%，同比下降3.06个百分点。
　　3、2020Q1疫情影响有限。2020Q1营收同比下降17.8%，预计主要为商品贸易收入下降，以及疫情对通信、电力业务的影响所致。Q1净利润同比下降31%，扣非净利润下降17.5%，基本符合市场预期，主要疫情影响。随着国内疫情得到控制，公司通过赶工赶产，预计有望复苏迎来增长。
　　今年最大看点在于海洋板块，有望成为公司显著业绩增长点
　　受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续建设，在手订单充裕，同时海缆向系统发展，充分发挥海底光、电缆品牌、技术优势，进一步延伸海底接驳盒、水下连接器业务，实现海底输电、通信、观测完整产业链，并且在海工业务也实现了重大突破，公司海洋板块面临广阔成长空间。公司2019年公告的海缆及海工订单，合计金额高达63.2亿元。
　　整体看，1）国内海上风电建迎来大规模装机浪潮，海缆/海工供给紧张有望推动价格持续上涨。中天的海缆和海工在手订单充裕，海洋业务业务有望迎来持续高增长，拉动公司业绩快速增长；2）电力业务受新基建政策拉动，国家将再大力投入特高压电网建设，公司作为国网的长期核心供应商，特高也业务也有望迎来快速增长；3）光纤光缆价格趋稳，随着需求增长，未来有望逐步复苏。
　　投资建议：
　　公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营，战略布局已完善。其中，未来光纤光缆业务有望企稳复苏，海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长，同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。公司19年业绩超市场预期，海洋业务板块高增长趋势有望持续，我们调整2020-2021年盈利预测为23.7亿、30.7亿元（原值为22.5亿、28亿元），同时预计2022年净利润为35.3，对应20年PE 14倍，重申“买入”评级。
　　风险提示：疫情对产业上下游影响，运营商光纤光缆集采低于预期，海缆订单执行不确定性等风险